方便麪與軟飲料雙行業龍頭，渠道力居行業首位。康師傅歷經三十年發展，目前爲中國方便麪與軟飲料雙行業龍頭。公司股權結構集中且穩定，管理團隊經驗豐富，並持續多年進行股權激勵，深度綁定公司核心團隊。公司渠道覆蓋廣泛且控制力強，兼具深度與廣度，既已下沉覆蓋至小城市和鄉鎮市場，有高鋪貨率，單銷售點也有高動銷速度，是中國快消品渠道建設的典型案例。
飲料需求持續較好，公司產品矩陣貼合消費趨勢。根據海通國際需求月報，受益於出行、旅遊等場景表現較好，今年以來飲料行業銷量持續增長；同時飲料行業的增長曆來基本不依賴於價格提升，在CPI 不振的背景下受到影響較小。我們預計年初至今行業收入累計實現中高單位數同比增長，康師傅飲料業務增速亦與行業大盤保持同步。公司飲料業務中有糖即飲茶、有糖碳酸飲料爲傳統強項，且產品價格便宜、性價比優秀，受益於今年以來追求性價比的宏觀消費傾向。雖然近年來無糖產品崛起對市場格局產生變化，但公司及時推出“茶的傳人”等無糖產品，有望享受細分賽道高增長的行業紅利。
2024 年盈利能力穩中有升，提價有正面影響，同時原材料成本、費用投入可控。根據渠道調研，2023 年11 月起康師傅於各終端陸續實現1L 茶飲/果汁零售價的雙位數提升，且今年4 月出廠價格隨之上浮單位數，預計提價品類佔飲料業務約20%，有利於飲料板塊毛利率提振。同時集團整體2024 年成本仍將可控，主要是白糖、PET 價格可控，飲料業務毛利率將有所提振。但今年方便麪業務預計毛利率較去年將有下行，主因去年基數較高，棕櫚油價格或有所上行。公司今年加大對廣告等費用投入，銷售費用率或有上浮。綜合提價幅度和原材料走勢，我們預計今年公司毛利率上行0.6pct，淨利率微幅提高。
高股息標的，分紅保障性強。公司多年來堅持百分百分紅，2020-2023 年年度現金分紅比率分別爲100%/166%/198%/100%。基於公司2023 年100%派息，公司最新年度股息率爲6.2%，在港股市場消費股屬於第一梯隊。康師傅未來仍有維持高分紅率的潛力。我們預計公司24 年淨利潤爲33.4 億元（同比增長7.0%），假設公司繼續保持歷史100%以上的分紅率，則以目前市值計算，對應股息率將達6.6%，其分紅價值十分可觀。
投資建議與盈利預測。我們預計公司2024-2026 年營收分別爲842.7/880.6/918.0 億元，同比增長4.8%/4.5%/4.2%；預計2024-2026 年歸母淨利潤爲33.4/35.5/37.4 億元，對應EPS 分別爲0.59/0.63/0.66，同比增長7.0%/6.5%/5.2%。參考可比公司估值，同時我們認爲公司股息率在5%以上水平是具有較高吸引力的，因此我們給予公司2024 年19xPE，對應目標價爲12.1 港元，有27%上行空間，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格波動，食品安全風險。