投資要點：
公司切割設備和耗材分別滿足市場高速化、細線化的需求，藉助新能源東風主營業務快速發展；切片代工業務也爲公司帶來足夠的現金流及增長點。
公司是覆蓋泛半導體領域的高硬脆材料切割龍頭自2006 年成立至今，高測股份一直圍繞切割技術不斷拓展應用場景，目前已打造出“光伏材料切割+半導體、磁材和藍寶石切割+切片代工”3 條業務增長曲線。受益於下游硅片企業近年來大量擴產，對硅片切片設備與切片耗材的需求快速增長，公司營業收入從2020 年7.5 億元增長到2023 年61.8 億元，期間CAGR 高達102%；歸母淨利潤由2020 的0.59 億元上升至2023 年的14.61 億元，期間歸母淨利潤CAGR 達192%。
光伏技術迭代拉長主業切割設備及耗材的景氣度光伏降本增效拉動切片環節向薄片化、細線化方向發展，（1）從市場空間角度看，技術迭代導致設備替換，拉長切割設備景氣度；金剛線線徑越小价格越高，迎來更大市場空間。（2）從競爭格局角度看，技術迭代使研發型龍頭公司持續保持技術優勢，享高市場份額。根據我們測算，2024 年切割設備、耗材市場空間分別約爲56、122 億元，高測作爲行業龍頭受益於技術迭代。
拓展切片代工業務實現橫向一體化並反哺主業研發面向硅片廠&電池片廠兩類客戶，高測提供的切片代工業務快速發展，成爲公司的現金牛業務，並反向促進切割設備和耗材的研發效率。公司切片代工業務在2021 年、2022 年、2023 分別實現收入1.06 億、9.29 億和17.19億元，2023 年貢獻毛利超7 個億，收入和毛利佔比分別達27.79%和28.13%。
該業務快速發展可以更好地將公司的研發轉化爲收入和利潤，充分享受技術紅利。我們預計公司2025 年將形成88GW 代工產能，充分釋放業績彈性。
盈利預測、估值與投資建議
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲65.1/86.3/106.4 億元，同比增速分別爲5.22%/32.67%/23.21%；歸母淨利潤分別爲10.4/13.9/17.4億元，EPS 分別爲1.9/2.6/3.2 元/股。可比公司2024 年平均PE 約爲10-20 倍，鑑於公司較強的技術優勢及後續兩年業績較高成長性，給予公司2024年13倍PE，目標價24.9元，給予“買入”評級。
風險提示：（1）光伏行業裝機量不及預期；（2）切割設備及耗材的技術更新換代節奏與預期不一致。
投資要點：
公司切割設備和耗材分別滿足市場高速化、細線化的需求，藉助新能源東風主營業務快速發展；切片代工業務也爲公司帶來足夠的現金流及增長點。
公司是覆蓋泛半導體領域的高硬脆材料切割龍頭自2006 年成立至今，高測股份一直圍繞切割技術不斷拓展應用場景，目前已打造出“光伏材料切割+半導體、磁材和藍寶石切割+切片代工”3 條業務增長曲線。受益於下游硅片企業近年來大量擴產，對硅片切片設備與切片耗材的需求快速增長，公司營業收入從2020 年7.5 億元增長到2023 年61.8 億元，期間CAGR 高達102%；歸母淨利潤由2020 的0.59 億元上升至2023 年的14.61 億元，期間歸母淨利潤CAGR 達192%。
光伏技術迭代拉長主業切割設備及耗材的景氣度光伏降本增效拉動切片環節向薄片化、細線化方向發展，（1）從市場空間角度看，技術迭代導致設備替換，拉長切割設備景氣度；金剛線線徑越小价格越高，迎來更大市場空間。（2）從競爭格局角度看，技術迭代使研發型龍頭公司持續保持技術優勢，享高市場份額。根據我們測算，2024 年切割設備、耗材市場空間分別約爲56、122 億元，高測作爲行業龍頭受益於技術迭代。
拓展切片代工業務實現橫向一體化並反哺主業研發面向硅片廠&電池片廠兩類客戶，高測提供的切片代工業務快速發展，成爲公司的現金牛業務，並反向促進切割設備和耗材的研發效率。公司切片代工業務在2021 年、2022 年、2023 分別實現收入1.06 億、9.29 億和17.19億元，2023 年貢獻毛利超7 個億，收入和毛利佔比分別達27.79%和28.13%。
該業務快速發展可以更好地將公司的研發轉化爲收入和利潤，充分享受技術紅利。我們預計公司2025 年將形成88GW 代工產能，充分釋放業績彈性。
盈利預測、估值與投資建議
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲65.1/86.3/106.4 億元，同比增速分別爲5.22%/32.67%/23.21%；歸母淨利潤分別爲10.4/13.9/17.4億元，EPS 分別爲1.9/2.6/3.2 元/股。可比公司2024 年平均PE 約爲10-20 倍，鑑於公司較強的技術優勢及後續兩年業績較高成長性，給予公司2024年13倍PE，目標價24.9元，給予“買入”評級。
風險提示：（1）光伏行業裝機量不及預期；（2）切割設備及耗材的技術更新換代節奏與預期不一致。