投資要點
瑞爾特創始於1999 年，已形成包括以節水型沖水組件爲核心的衛浴沖水系統產品解決方案、以智能坐便器爲核心的智能衛浴產品解決方案、同層排水系統產品解決方案、衛浴適老產品解決方案、衛浴空間智慧互聯解決方案和衛浴裝配式整體解決方案的產品體系。公司產品從水件逐步拓展至智能家居產品。公司2023 年營收21.84 億，同比+ 11.47%。
公司現在已形成ODM+自有品牌雙驅動的模式。1）ODM 方面，公司從事水件代工及智能座便器代工，公司通過與優質客戶長期、穩定合作，同時不斷開拓新客戶的模式，在智能馬桶代工方面有望持續增長。2）自有品牌方面，公司2021 年開始發展自主品牌，逐步提升銷售規模，形成高性價比智能衛浴產品的市場定位。目前公司出口業務收入佔比逐步降低，業務結構更加均衡。
公司在智能座便器方面積累深厚，開拓第二成長曲線。智能座便器加速滲透，公司加大布局力度，公司從智能坐便器研發設計、到生產製造、再到品質管控、到售後服務，都有專業、嚴整、完善的自有體系，並且持續對產品進行更新迭代。2022 年公司智能座便器及蓋板業務營收10.06 億元，同比+17.66%；2023 年智能座便器及蓋板收入12.66 億元，同比+25.90%，智能座便器業務保持快速增長。
公司產品定位高性價比，線上渠道實現國產突圍。1）產品端：公司智能馬桶產品高性價比、覆蓋價格帶較全，2000 元以下價格帶的輕智能系列包括A1、S1、S1P、M2 等；定價不超過3000 元的高性價比F3 型號產品等；高端價格帶的UX 系列、A60 型號等。2）渠道端：線下渠道方面，分爲對接酒店與地產的工程渠道、經銷渠道以及新家電KA（如蘇寧易購、京東門店等）區域入駐渠道。經銷渠道方面，公司目前主要在沿海和中部鋪設經銷網點500 多家，主要以1V1 店中店的形式開設；線上渠道方面，主要在抖音、天貓、京東電商平台，以直營官方旗艦店作爲銷售渠道，公司持續加大線上流量的投放和新品推出，同時控制費銷比，維持穩定的盈利能力。
盈利預測與投資評級：公司是國內衛浴組件代工龍頭，2021 年開拓智能座便器自主品牌，已形成高性價比智能衛浴產品的市場定位。公司通過線上、線下全渠道佈局目前品牌知名度和市場份額持續提升，同時海外智能代工加速開拓，目前公司線下建材衛浴門店及家電KA 新渠道快速放量，代工業務穩步發展，我們維持預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.86/3.47/4.22 億元，對應PE 分別爲17X/14X/12X，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求波動的風險、市場競爭加劇的風險、原材料價格大幅波動的風險、產品研發和技術創新風險。