Q1 盈利不及預期。公司Q1 銷量實現8 萬，同比/環比+53%/-39%，單車ASP 下降4720 元；營收256 億元，同比增長36%。Q1 毛利實現53 億，毛利率20.6%，同比較爲穩定，符合預期。由於員工數量同比2023Q1 明顯增加，且2024Q1 整體銷售規模遠不及2023Q4，公司Q1 的經營費用率同比/環比均明顯提升，影響公司整體業績。Q1 歸母淨利潤爲5.9 億，non-GAAP 歸母淨利潤爲12.8 億，同比減少9%， 不及預期。non-GAAP 歸母淨利潤率爲5%， 同比/ 環比下降2.5pct/5.8pct。展望2024Q2，公司預計交付量10.5-11 萬輛，同比增長21.3%-27.1%；預計收入299-314 億元，同比增長4.2%-9.4%。
純電SUV 車型推遲發佈，積極下沉、增加店鋪展位。1）車型端：公司於4 月18日發佈家庭五座豪華SUV，訂單較強。但今年下半年缺少新車。公司原本計劃將於今年下半年發佈3 款純電SUV，由於補能設施不足、門店展位較少等原因，計劃延遲至2025H1 發佈純電SUV。考慮到公司新車推遲，我們將2024 年預期銷量下調至46 萬臺。2）價格端：面對激烈的市場競爭，公司於4 月22 日調降L7/L8/L9/MEGA 車價，下調幅度1.8 萬-3 萬。在2024Q1 業績會上，公司表示目前沒有任何後續降價計劃。3）銷售網絡端：公司目前已經實現一線、新一線、二線城市100%覆蓋，以及三線城市89%覆蓋。未來有望隨着L6 的逐步上量，繼續向低線城市下沉。此外，公司一邊拓展門店，一邊還積極調整門店規模和結構，在增加門店整體展位的同時，逐步提升汽車城店鋪比例。
補能持續推進，年底目標超充樁數量過萬。根據理想業績發佈會，其第一款純電旗艦車型MEGA 在五一期間的平均充電時長僅爲12.8 分鐘，實現超快速補能。充電網絡方面，截至5 月19 日，理想汽車已經開放運營404 座理想超充站，配備1770 根超充樁。公司目標今年底在全國高速和城市開放超過1 萬根超充樁，期望在新車型上市之時，能夠爲消費者提供優秀的基礎設施，從而對銷量提供一個強有力的支撐。
Q2 盈利性暫承壓，期待降本增效。公司在Q2 降價幅度較大，儘管將一部分壓力轉移至上游供應鏈，但毛利率仍在一定程度承壓。展望未來，公司暫無降價計劃，且仍有望通過規模降本、生產效率提升等路徑實現較高的毛利。我們預計公司全年毛利有望達到19%，其中汽車銷售毛利率接近18%。
投資建議：維持“買入”評級。由於公司後續純電車型發佈時間推遲，我們適當調低盈利預測，預計公司2024-2026 年銷量約46/67/104 萬 輛，總收入達1320/1854/2925 億元，non-GAAP 歸母淨利潤爲84/119/161 億元，non-GAAP 淨利潤率爲6.3%/6.4%/5.5%。我們給予其目標市值1778 億人民幣，對應目標價（2015.HK）約91 港元、（LI.O）約23 美元，對應15x 2025 P/E，維持“買入”評級。
風險提示：車型研發及銷售不及預期風險、上游零部件供應波動風險、智能駕駛技術迭代不及預期風險。