地產政策密集有助主業企穩，待家裝及租賃業務驅動二次增長
考慮到房產交易業務增長承壓，我們下調公司2024-2026 年non-GAAP 淨利潤預測至79.2/99.2/112.7 億元（前值87.3/105.4/124.3 億元），對應同比增速爲-19.3%/+25.3%/+13.7%，對應攤薄後EPS 2.2/2.8/3.1 元。地產政策密集出臺驅動國內地產行業企穩，公司平台化優勢及門店擴張驅動份額持續提升，等待家裝家居及租賃業務驅動二次增長，當前股價43.9HKD 對應2024-2026 年18.1/14.5/12.7倍PE，維持“增持”評級。
2024Q1 房產交易市場承壓，降本增效驅動利潤超預期2024Q1 貝殼收入164 億元（略高於彭博一致預期163 億元），源於存量房交易規模小幅超預期；non-GAAP 淨利潤13.9 億元（高於彭博一致預期10.3 億元），主要源於費用端好於預期。（1）存量房：2024Q1 貝殼存量房GTV 同比下滑35.8%，收入同比下滑37.6%，主要源於貝聯門店佔比提升及鏈家費率調整的基數影響，鏈家GTV 同比下滑37.9%%，非鏈家GTV 同比下滑27%。（2）新房：規模受到一定衝擊但費率創新高，渠道價值凸顯。2024Q1 新房GTV 同比下滑45%，貨幣化率達3.24%。（3）家裝家居：收入24 億元，同比增長71%，2023 年一賽道導流合同比例達43%，11 個城市實現運營層面盈利。（4）房屋租賃業務：收入26 億元，同比增長189%，省心租在管房源規模突破24 萬套。
行業下行期門店擴張以驅動份額提升，待新業務驅動二次增長公司積極擴張門店網絡及加盟品牌驅動份額提升，家裝家居業務隨規模增長持續優化迭代，租賃業務高速擴張。（1）房產交易：短期看，二手房市場交易量增長穩定，貝殼平台2024 年4 月二手房交易單量同比增長14%，新房市場或面臨挑戰，政策供需兩側發力下居民預期有望改善，中長期存量趨勢下追求份額增長及生態系統發展；（2）新業務：家裝家居業務隨基礎能力完善不斷提升服務質量，隨規模擴張、虧損率有望收窄；長租業務運營規模有望持續高速擴張。
風險提示：房地產及經濟復甦不及預期、新業務拓展不及預期、監管政策變動。