經營質量提升，2024Q1 實現扭虧爲盈
公司發佈2023 年年報和2024 年第一季度季報。2023 年，實現12.59 億收入，同比減少4.32%；實現歸母淨利潤-1.9 億，同比增虧110.74%；2024年第一季度實現3.61 億收入，同比增長11.79%，實現歸母淨利潤0.12 億元，同比增長241.49%。2024 年第一季度實現扭虧爲盈，經營質量提升。
股權激勵計劃設立海外銷售收入考覈目標，24-25 年有望連續高增長按照考覈計劃，2024 年海外收入目標爲2.08-2.77 億，同比增長50-100%；2025 年海外收入目標爲4.15- 6.92 億元，同比增長100%-150%。
本次激勵計劃考覈年度爲2024-2025 年兩個會計年度，每個會計年度考覈一次。考覈以公司 2023 年海外銷售收入1.38 億元爲業績基數，對各考覈年度的海外銷售收入定比業績基數的增長率或海外註冊批件累計獲得數量進行考覈。若實際收入大於考覈範圍上限，則按100%比例歸屬；若實際收入在考覈範圍之內，則同時根據註冊批件數量達成情況按100%或80%比例歸屬；若實際收入低於考覈範圍下限，則同時根據註冊批件數量達成情況按50%或0%比例歸屬。我們認爲該考覈規則平衡了海外收入和註冊進度，整體規則合理靈活。
本次股權激勵對象爲 147 人，佔公司員工總人數的 14.05%。包括：董事、高級管理人員；核心技術（業務）骨幹人員；董事會認爲需要激勵的其他人員。由於公司海外業務特性，激勵包含部分外籍員工。
定位平台型出海公司，積極引入品種戰略執行多年，累計引進13 個品種2024 年預計多款產品，包括白蛋白紫杉醇、英夫利昔單抗、貝伐珠單抗等將實現海外市場上市銷售。其中公司生產線已符合歐盟 GMP 標準，注射用紫杉醇（白蛋白結合型）產品具備歐盟市場準入資格。
公司自2021 年成功簽約第一個引入品種白蛋白紫杉醇以來，已獲得13 款產品的海外權益，平台效應初現。公司目前佈局了腫瘤、自免、降糖和腎病四大領域13 款產品，具有產品群優勢。公司擁有多款用於腫瘤治療的品種，包括白蛋白紫杉醇、貝伐珠單抗、曲妥珠單抗、馬來酸奈拉替尼、來那度胺、艾立布林； 以及用於自免疾病治療的阿達木單抗 、英夫利西單抗；用於慢性腎病（CKD）的司維拉姆片和用於內分泌糖尿病的利拉魯肽。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2024 至2026 年收入爲14.18、18.41、22.83 億元人民幣；預計歸母淨利潤爲0.5、1.50、2.39 億元人民幣。維持“買入”評級。
風險提示：核心技術人員流失、物料供應不足、研發失敗、行業監管風險