事件：科興製藥發佈2024 年限制性股票激勵計劃（草案），本激勵計劃擬授予的限制性股票數量佔公司股本總額的1.90%，擬授予激勵對象共計147 人，佔公司員工總人數（截止2023 年12 月31 日）的14.05%，授予價格爲12 元/股，佔前20 個交易日交易均價的64.83%。本次激勵計劃考覈年度爲2024-2025 年兩個會計年度，對海外銷售收入和海外註冊批件累計獲得數量進行雙指標考覈，具體如下：以公司2023 年爲業績基數，2024年外銷收入增速50-100%，即外銷收入達2.07-2.76 億，海外註冊批件累計獲得數量15個；2025 年外銷增速200-400%，即外銷收入達4.14-6.9 億，海外註冊批件累計獲得數量35 個。
以外銷爲考覈目標，有利於公司“國際化”戰略的順利實施。根據公司公告，經過20 多年的發展，公司海外商業化平台已覆蓋40 多個國家，並在60 多個國家佈局，人口過億、GDP 排名前三十的新興市場國家全部覆蓋，通過與國內知名藥企正大天晴、常州製藥、新華製藥等開展合作，快速補充外銷產品管線，已累計引進13 款產品，並在乳腺癌領域，打造治療週期全覆蓋、全類型的7 款產品，英夫利西單抗、貝伐珠單抗、白蛋白紫杉醇等多款產品相繼完成埃及、巴西、印尼、歐盟等國的現場審計並獲得多個國家的GMP 證書，公司正在加速上述產品海外銷售工作，力爭在2024 年實現海外新產品的銷售上量。海外銷售收入是公司未來新增營業收入的重要來源，同時把海外註冊批件數量作爲考覈指標之一，能夠直接反應公司階段性重要經營成果。本次激勵計劃有利於充分調動公司員工積極性，確保外銷收入達成和公司國際化戰略的順利推進，本次激勵對象還包括部分外籍員工，將其納入本激勵計劃，能穩定現有外籍骨幹，並持續吸引優秀人才。
看好公司出海業務，維持“買入”評級。根據目前公司的出海審評進度，我們預計下半年公司將有4 款產品有望實現出口銷售，拉動業績增長。盈利預測方面，我們維持2024 年和2025 年盈利預測，預計2024-2025 年歸母淨利潤分別爲0.08 億和1.08 億，考慮2024年下半年公司引進品種開始進入海外市場銷售，對利潤的貢獻度在2025 年較爲顯著，因此2025 年盈利較2024 年有較爲顯著的改善。新增2026 年盈利預測，預計2026 年歸母淨利潤爲2.05 億，當前市值對應2025-2026 年PE 分別爲36 倍和19 倍。維持“買入”評級。
風險提示：海外審評進度延遲風險、銷售放量不及預期風險、匯率波動風險。