2023 年需求承压叠加价格竞争，使得公司营收和利润受到影响，但减速机销量仍在持续提升。2023 年市场需求不足叠加原材料价格下降，导致市场竞争愈发激烈，产品价格承压，为公司业务发展带来较大阻力。但公司全年实现减速机销售约65.45 万台，同比+7.64%，市场份额仍在不断提升。细分业务看，齿轮减速器业务表现较好韧性，营业收入同比+2.20%；工业齿轮箱销售数量同比+20%，市占率同样进一步提升。而摆线针轮减速机（同比-10.85%）、GNORD 减速机（同比-15.30%）收入有不同程度下滑。公司海外收入贡献增长，主要受益于在东南亚造纸、棕榈油行业、中东橡胶挤出机行业继续稳固市场地位且在俄罗斯市场的冶金、矿山、粮食仓储等行业实现新增和复购订单。事件描述
公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年實現營收26.60 億，同比-1.35%；實現歸母淨利潤3.96 億，同比-4.44%；實現扣非歸母淨利潤3.57 億，同比-4.61%。2024Q1 公司實現營收5.85 億，同比-6.48%；實現歸母淨利潤0.65 億，同比-19.59%；實現扣非歸母淨利潤0.57億，同比-19.47%。
事件評論
2023 年需求承壓疊加價格競爭，使得公司營收和利潤受到影響，但減速機銷量仍在持續提升。2023 年市場需求不足疊加原材料價格下降，導致市場競爭愈發激烈，產品價格承壓，爲公司業務發展帶來較大阻力。但公司全年實現減速機銷售約65.45 萬臺，同比+7.64%，市場份額仍在不斷提升。細分業務看，齒輪減速器業務表現較好韌性，營業收入同比+2.20%；工業齒輪箱銷售數量同比+20%，市佔率同樣進一步提升。而擺線針輪減速機（同比-10.85%）、GNORD 減速機（同比-15.30%）收入有不同程度下滑。公司海外收入貢獻增長，主要受益於在東南亞造紙、棕櫚油行業、中東橡膠擠出機行業繼續穩固市場地位且在俄羅斯市場的冶金、礦山、糧食倉儲等行業實現新增和復購訂單。
行業價格競爭較爲激烈，公司盈利能力表現承壓，期待今年競爭格局邊際改善。23 年公司毛利率和淨利率分別爲26.01%、14.78%，同比-0.73pct、-0.49pct；24Q1 公司毛利率和淨利率分別同比-4.17pct、-1.73pct。但公司費用管控持續優化，2023 年銷售費用和管理費用同比分別-2.61%、-20.25%，整體期間費用率同比-0.20pct。
公司繼續推進產品品類及應用領域拓展，23 年多個細分賽道取得進展，持續夯實市場競爭力。2023 年，公司新增4 萬個通用減速機產品型號以滿足不同客戶定製化需求，完善硬齒面ZY-C 系列減速機，使得產品漏油問題較大改善，性能表現提升。GNORD 高端產品短期受制於鋰電景氣度下降對業務收入產生擾動，但公司積極拓展注塑機、港機、製藥、食品糧油等行業，比如針對中大型注塑機的減速機樣機交付恩格爾，D1 系列減速機成功應用客戶的煙臺港項目。後續下游客戶分散及在細分領域的拓展有望促進GNORD 高端產品的市場銷售。工程行星業務發展更加多元化，1）23 年公司把握船舶、海工景氣上行，獲得千萬級海工類產品訂單；2）工程機械領域大客戶供貨份額繼續提升。3）新能源領域，實現光伏迴轉減速機從5 寸到9 寸機的系列化開發，風電領域變槳偏航減速機樣品已通過知名主機廠測試，爲後續業務蓄力。諧波減速機業務在將製造基地搬遷至常州總部工廠後，產能進一步提升。同時針對四軸和五軸機牀、人形機器人等領域研製、開發新款諧波減速器產品。公司諧波減速器業務處於起步階段，後續有望貢獻增量收入。此外，公司意向收購摩多利傳動65%的股權，快速進入精密行星減速機領域，加大激光切割機、數控機牀、機器人/機械手等工業自動化領域的佈局。
維持“買入”評級。短期需求較弱疊加價格競爭影響公司經營，長期看公司佈局通用、專用及高端減速機等，拓展減速器賽道夯實公司長期成長。預計2024-2025 年公司實現歸母淨利潤5.01、5.81 億，對應PE 分別爲19x、17x。
風險提示
1、製造業修復不及預期的風險；2、專用減速機、高端減速機開發不及預期的風險。
