事件描述
公司2024 年一季度公司實現收入65.48 億元，同比+62.35%，淨虧損13.68 億元，虧損大幅收窄，Non-GAAP 淨虧損14.1 億元，虧損同比收窄8.02 億元。
事件評論
公司一季度收入表現好於預期，X9 放量以及大衆服務收入帶動，毛利率達到12.89%，大超預期。公司一季度X9 放量，單車收入環比顯著提升，毛利率改善。汽車業務收入55.4億元，同比+57.8%，交付量爲2.18 萬輛，同比+19.7%，單車收入25.4 萬元，同比+31.8%，環比25%。從交付量結構來看，X9 交付7872 輛，佔比達到36.1%，帶動單車收入大幅提升。汽車業務毛利率爲5.5%，同比+7.9pct，環比+1.4pct。一季度整體規模效應下降，同時受P5 EOP 影響相關的存貨減值及採購承諾的虧損，對一季度汽車毛利率產生3.2 個百分點的負影響，但X9 的放量顯著改善車型毛利率。費用端，公司一季度研發開支爲13.5 億元，同比增長4.2%，環比增長3.3%，研發費用率爲20.6%。S&G 爲13.9 億元，同比略提升0.1%，S&G 費用率爲21.2%。2023Q4 費用爲19.4 億元，2024Q1 環比下降28.3%。按季減少乃主要由於向特許經營店支付的佣金減少以及營銷、推廣及廣告開支減少。全年預計研發費用爲70-75 億元。
大衆服務收入開啓確認，大幅提升服務業務毛利率。與大衆的戰略合作持續升級，技術變現商業模式跑通，高毛利率收入帶來顯著增量。公司一季度服務業務收入爲10.03 億元，同比+93.1%，環比+22.1%。服務業務毛利率爲53.9%，同比+24.3pct，環比+15.7pct。
大衆服務業務高毛利率大幅提升服務業務整體毛利率。展望後續，大衆服務收入未來每個季度將穩定貢獻，同時下半年EEA 收入開始確認，有望進一步拉高服務業務收入和增量。
智駕先驅率先開啓大模型量產上車，智能駕駛不斷升級過程中技術領先者有望充分享受變革期紅利。小鵬5 月20 日開啓5.1 版本智能駕駛端到端大模型全量推送，到下半年將實現全國無圖全道路使用，智能駕駛持續領先。隨着渠道變革和營銷體系加強，公司銷量有望穩步提升。公司2024Q2 預期交付量2.9-3.2 萬輛 ，預期收入75-83 億元，同比+48.1%-63.9%。MONA 車型有望於6 月上市，三季度開啓交付。F57 有望在四季度落地。隨着兩款新車放量，開啓新一輪新車週期，四季度公司有望實現銷量大幅增長。規模的提升，平台和技術降本效果將進一步體現，疊加未來軟件盈利的商業模式拓展，公司未來盈利也具備較大彈性。預計公司2024 年總銷量爲19.5 萬輛，對應收入爲463 億元，大衆軟件收入體現大幅改善財務表現，公司有望進入新車週期拐點，給予“買入”評級。
風險提示
1、經濟復甦弱於預期；
2、行業競爭加劇削弱企業盈利。