事項：
2023 年，公司實現營業收入6.22 億元，同比增長20.45%；歸母淨利潤爲1.59億元，同比減少3.49%；扣非歸母淨利潤爲1.07 億元，同比增長5.00%。2024年第一季度，公司實現營業收入1.57 億元，同比增長11.96%；歸母淨利潤爲2948 萬元，同比減少5.06%；扣非歸母淨利潤爲2287 萬元，同比增長2.74%。
評論：
海外市場拓展迅速。2023 年海外市場收入9295 萬元，同比增長39.94%，佔收入比重上升至14.94%，其中工業客戶收入佔比超過70%。公司已在超過20 個國家實現銷售，累計服務超過200 家客戶。海外市場方面，公司仍然以自建銷售渠道爲主，已組建超15 人BD 團隊，分別覆蓋北美、亞太及歐洲三大區域，通過參加學術會議、加大廣告投放、定期郵件推送、定期Webinar、系統性線下拜訪客戶等多種方式提升行業知名度、增加客戶觸達。公司全年累計參加超30 場國際學術會議，涵蓋腫瘤、代謝、自免、神經等各個領域。除自建銷售渠道外，公司正在部分非核心區域積極尋找代理商，在保證種源安全的前提下，藉助代理商提高海外市場覆蓋度。
國內市場全面覆蓋。公司通過多中心佈局策略實現國內主要區域全覆蓋，已建立近90 人的BD 團隊，服務客戶超2300 家，新增客戶近800 家，國內市場滲透率進一步提升。在科研領域，公司一方面提升一線城市科研院校市場佔有率，加大對重點二線城市開拓力度，另一方面，加強對醫院客戶開拓，目前覆蓋三甲醫院近600 家，三甲醫院覆蓋率約35%。國內產能方面，公司位於北京、上海以及廣東（二期項目）的設施陸續建成投產，新增產能約8 萬籠，較2022年底同比增長約40%，目前均已開始向市場規模化供鼠；目前，公司運營的七個大型生產設施合計產能約28 萬籠。
品系研發持續領先。截至2023 年12 月31 日，公司累計擁有近22000 種具有自主知識產權的商品化小鼠模型，年模型創制通量6,000+，在腫瘤、代謝、自免、神經四大領域的模型數量持續擴充。2023 年，公司“斑點鼠計劃”新增品系近400 個，上線近300 款人源化小鼠品系庫“藥篩鼠”，且目前仍有超100個品系研發中。除全人源抗體轉基因小鼠模型NeoMabTM 外，公司還在開發全人源單重鏈抗體、共輕鏈抗體模型，預計將於2024 年推向市場，進一步滿足客戶多樣的抗體發現需求，持續拓寬業務領域。
投資建議：維持“推薦”評級。我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲7.69、9.27 和10.86 億元，同比增長23.7%、20.5%和 17.2%；歸母淨利潤分別爲2.05、2.49 和2.97 億元，同比增長28.8%、21.6%、19.4%。根據DCF 測算，可得公司合理估值爲66 億元，對應股價爲16.1 元，維持“推薦”評級。
風險提示：小鼠模型行業技術升級迭代；小鼠知識產權保護風險；公司生產運營風險；小鼠模型行業發展不及預期，發展空間受阻。