盈利預測及投資建議：調高 FY2025E-FY2027E 營收爲 622/652/673億美元（FY25E-FY26E 前值爲600/656 億），對應調高歸母淨利潤分別爲14.7/18.5/20.0 億美元(FY25E-FY26E 前值爲12.1/16.2 億)。基於FY2025PE 16X，提升港股（992.HK）目標價至14.1 港幣，維持“增持”評級。
全面恢復增長，走出低谷。聯想集團FY2024 Q4 收入同比+9%至138億美元（預期131 億元）；毛利率同比+0.6 pct 至17.6%（預期16.7%）；歸屬普通股東淨利潤同比+118%至2.5 億（預期1.6 億）。多元化顯成效，PC 之外業務營收佔比達新高45%，同比提升1.5 pct。主營業務全面恢復增長，IDG/SSG/ISG 收入同比分別+6.8%/+10.3%/15.1%，OPM分別7.4%/21.4%/-3.8%，同比分別+0.6pct/+1.7pct/-4.2pct。
IDG 持續擴大領先地位，SSG 盈利強勁，ISG 潛在訂單充足。1）IDG：
PC 全球市場份額23%，增速高於市場約6pct，鞏固領先地位，預計PC市場總量將恢復至高於疫情前水平；智能手機出貨量同比+23%帶動營收同比+14%，其中亞太/EMEA 市場全財年收入增速分別+88%/+40%。
2）SSG：運維服務和項目及解決方案服務收入佔同比提升5pct 至55%，帶動運營利潤率同比提升1.7 pct 至21.4%，關鍵通用解決方案保持強勁增長，數字化辦公空間/混合雲服務合同總值分別同比+33%/+82%。
3）ISG：存儲收入同比+70%，躋身全球第三，服務器中AI 服務器佔比約29%，已獲得70 億美元潛在客戶訂單。隨GPU 供應緩解、DDR5順利過渡、研發投入剋制，有望於FY2025Q4 實現扭虧。
行業復甦與AI PC 技術領先共振。據IDC 數據，全球PC 出貨量連續兩年下滑後首次於2024 Q1 錄得同比增長1.5%。AI PC 的技術驅動型創新與行業復甦週期形成共振，聯想發佈兩款Copilot+PC，搭載的高通NPU 處理速度達45 TOPS（行業最高），微軟賦能離線LLM 功能。
預計2024 年全球約10% PC 將升級爲AI PC，聯想持續受益。
風險提示；全球 IT 開支收緊；PC 去庫存緩慢；AI PC 出貨未及預期。