在飼料行業存量競爭的 背景下，海大集團依靠着較強的核心競爭力，一直實現着市場份額的逆市提升，過去3 年市佔率從5.8%提升至7%。我們認爲，當下飼料板塊開始逐步進入優勝劣汰階段，海大集團較強的增長確定性使得其稀缺性愈加突出，看好其長期成長。隨着下游養殖景氣度的逐步回升以及海外飼料業務進入快速增長期，公司業績有望實現快速增長，重點推薦。
飼料行業進入存量競爭時代，海大集團強者恒強當前飼料行業已經進入存量競爭時代，在下游養殖行情低迷，行業面臨較大壓力的2023 年，海大集團飼料總銷量仍實現同比12%的增長，遠超行業平均水平。在水產料行業總量同比下降7%的背景下，公司2023 年水產料總量同比增長2%，特水料同比增長13%。自2010 年至2023 年，公司飼料總量市佔率從1.5%提升至7.0%，水產料市佔率從7.1%提升至22%。我們認爲，海大集團能夠實現市場份額持續提升的背後，主要在於其通過過去持之以恒的研發投入，爲自身構建了較深的護城河：1、卓越清晰的飼料產品力，使得客戶能夠獲得高於同類養殖戶的收益；2、持續且專業的技術研發能力，實現了從飼料、種苗、藥品、疫苗、生物製品等養殖的全過程需需求，增強客戶粘性；3、完善的養殖技術服務體系，通過爲客戶提供養殖解決方案創造價值。此外，完善的人才培養體系與有效的激勵機制也奠定了公司持續穩定發展的基礎。
養殖景氣復甦，海外業務進入快速增長期
當前時點來看，隨着下游養殖景氣度的逐步復甦以及海外業務的快速增長，公司業績增長有望實現提速，具體來看：1、隨着去年以來水產養殖行情持續虧損，行業存塘量下行明顯，隨着供給端收縮逐步體現，今年水產品價格已開始有所復甦，年初至今羅非魚和加州鱸魚價格漲幅分別達16%和74%，草魚與生魚價格近期也逐步回暖。水產景氣度上行一方面或使得公司水產飼料量價齊升，另一方面公司生魚養殖業務也有望減虧；2、隨着公司競爭力的持續凸顯，海外業務也進入快速發展期。2023 年公司海外飼料銷量171 萬噸，同比增長24%，遠高於國內12%，公司成熟的“飼料+種苗+動保”的模式在海外形成了產業鏈競爭優勢，海外增長空間逐漸打開。此外，公司輕資產生豬養殖業務通過精細化管理以及期貨工具進行套保有望鎖定利潤。
如何看待海大集團當下投資價值？
我們認爲，在飼料行業開始逐步進入優勝劣汰的背景下，海大集團通過其構建的較深護城河實現長期增長確定性較強，其稀缺性在當下也愈加突出。且公司當下市佔率7%也仍具較大提升空間，長期來看公司飼料銷量有望達4000 萬噸，年複合增速約15%左右的增長。歷史復盤來看，公司PE 估值中樞在32X 左右，且在過去業績較好年份2020 年和2022 年，平均估值水平會呈現進一步提升，達42X-76X 左右。當下公司對應今年PE 估值僅20X 左右，處於歷史估值水平底部，考慮公司長期成長確定性，以及今年下游養殖景氣度復甦疊加海外飼料業務高增長帶來的業績彈性（全年公司業績增速預計超過50%），公司向上彈性較大，重點推薦。
風險提示
1、極端天氣因素影響；
2、下游養殖景氣度不達預期；
3、原材料價格大幅上漲；
4、盈利預測假設不成立或不及預期風險。