碳化硅主驱模块已批量交付，投资布局8 英寸碳化硅产线。公司碳化硅6 英寸已具备产能9000 片/月，已有5 家左右车企采用士兰碳化硅主驱模块，预计5 月单月装车将超过8000 辆、6 月单月将超过2 万辆，24 年碳化硅收入目标10 亿元。在此基础上，公司与厦门市人民政府、厦门市海沧区人民政府签署了《8 英寸SiC 功率器件芯片制造生产线项目战略合作框架协议》，拟投资一期70 亿元，二期50 亿元建设72 万片/年的8 英寸碳化硅产线。23 年公司營收同比增長13%，1Q24 扣非歸母淨利潤同環比改善。23 年公司實現營收93.4 億元（YoY+12.8%），扣非歸母淨利潤0.59 億元（YoY-90.7%），受消費電子市場需求放緩、芯片價格競爭加劇的影響及LED 業務拖累，毛利率22.2%（YoY-7.2pct)；其中LED 毛利率-1.01%（YoY-13.99pct），LED 子公司士蘭明芯虧損-2.16 億元。進入1Q24，公司產品出貨量持續增加收入1Q24 營收24.65 億元（YoY+19%，QoQ+1%），扣非歸母淨利潤1.3 億元（YoY+17.5%，QoQ+206.4%），毛利率22.1%（YoY-4.07pct，QoQ+3.19pct)。
23 年集成電路同比增長14.88%，產品豐富度提升。23 年公司集成電路營收實現31.29 億元(YoY+14.88%)，毛利率29.47%(YoY-5.56pct)，需求分化:優勢產品IPM 模塊營收爲19.83 億元（YoY+37%），白電領域出貨量超1 億顆，同比增加38%；受產品價格下跌和需求疲軟的影響MEMS 營收2.86 億元（YoY-6%）短期回落，產品端公司加速度計國內市佔率達20%-30%，IMU 已向手機廠商批量供貨；此外，公司32 位MCU 配合工業與白電客戶加速上量。
23 年分立器件營收同比增長8.18%，汽車產品快速推進。23 年分立器件營收爲48.32 億元(YoY+8.18%)，毛利率22.73%(YoY-7.49pct)，儘管受產品價格與產線稼動率影響毛利率下降，產品結構持續優化：IGBT 營收爲14 億元，同比增長超140%，公司IGBT 主驅模塊已對比亞迪、吉利、零跑、廣汽、匯川、東風、長安等客戶批量供貨，車規IGBT 單管與MOS 等產品大批量出貨。
碳化硅主驅模塊已批量交付，投資佈局8 英寸碳化硅產線。公司碳化硅6 英寸已具備產能9000 片/月，已有5 家左右車企採用士蘭碳化硅主驅模塊，預計5 月單月裝車將超過8000 輛、6 月單月將超過2 萬輛，24 年碳化硅收入目標10 億元。在此基礎上，公司與廈門市人民政府、廈門市海滄區人民政府簽署了《8 英寸SiC 功率器件芯片製造生產線項目戰略合作框架協議》，擬投資一期70 億元，二期50 億元建設72 萬片/年的8 英寸碳化硅產線。
投資建議：由於公司持有昱能科技、安路科技股票，其價格波動對公司歸母淨利潤影響較大，23 年其公允價值變動產生稅後淨收益-4.5 億元；此外由於LED 業務拖累與產品價格下跌，公司23 年淨利潤低於我們此前預期；結合公司23 年與1Q24 經營情況，下調公司毛利率，考慮公司公允價值變動影響，預計24-26 年歸母淨利潤3.18/5.47/7.29 億元（前值24-25 年預計8.12/11.76 億元），對應PE 95/55/42x，維持“買入”評級。
風險提示：碳化硅拓展不及預期，下游需求不及預期。