智能化兩輪車先鋒，積極開拓新品類
公司精準定位，兩輪車業務快速放量，爲智能化兩輪車細分行業的領導者，傳統主業渠道調整進入尾聲，後續有望回暖，且公司積極開拓新增長曲線，有望進入收穫期。我們預計公司24-26 年總收入爲136.62/173.44/213.23億元, 歸母淨利潤爲8.6/10.56/12.95 億元。公司海外品牌+渠道有先發優勢，且在不同業務板塊間存在協同優勢，有望持續開拓增量市場，疊加多業務成長曲線並行發展，給予公司40%估值溢價，對應2024 年35.13 倍PE 估值（可比公司Wind 一致預測均值25.09 x），對應目標價爲42.36 元/股，給予“增持”評級。
兩輪車產品形成差異化，規模效應下盈利能力有望持續提升公司兩輪車業務憑藉精準化目標客群定位，主攻中高端產品，疊加其“真智能”屬性突出，通過產品差異化實現了兩輪車銷量的快速增長，22/23 年銷量同比增速94%/75%（經調整）。另外，受益於去低端標籤化進展順利，疊加今年推出的以舊換新政策，預計行業有望維持高景氣。公司積極佈局渠道，拓展線下門店，根據公司公告，截至3 月底門店已超5000 家，未來銷量有望維持高增速，或帶動規模效應，持續改善利潤率，驅動公司整體業績增長。
渠道調整接近尾聲，自主品牌業務有望提升
公司傳統業務平衡車及滑板車業績短期承壓，但我們預計渠道調整影響逐漸觸底，後續自主品牌放量後，業務增速有望回暖。考慮定製端銷售更容易受到宏觀因素擾動，且相比ToC 自主品牌，利潤空間較低，公司上市後積極進行小米渠道去化，導致業績下滑。從營收佔比來看，2021 年以來，小米分銷（即定製產品）渠道以及ToB 渠道的佔比持續下滑，23Q4 佔比已經下調至1%/20%，我們認爲或已觸底。考慮24Q1 自主品牌收入18.88 億，同比+64%，有望迎來拐點。
多元業務協同發展，或逐漸進入收穫期
公司積極發展新品類，如智能服務機器人及全地形車，依託現有技術及品牌渠道積累，已進軍海外多個市場，有望放量，進入利潤收穫期。23 年機器人收入同比+125%（經調整），毛利率高達53%。考慮海外割草機器人行業正處於快速轉型期，公司產品具備技術領先性，預計需求持續增長。另外公司立志做短途智慧移動“物”的服務商，已與英偉達合作研發商用機器人，後續業務版圖有望持續擴大。全地形車方面，公司23 年發佈 Super VillainSX20T Hybrid 混動 SSV 產品，並拓展北美市場，產品矩陣進一步完善，23 年銷量同增41%，我們認爲未來銷量有望維持高增長。
風險提示：行業競爭惡化；原材料漲價超預期；市場開拓不及預期。