事件描述
公司發佈業績：2023 全年實現收入6.9 億元，同比下降23%，歸屬淨利潤-0.41 億元，扣非淨利潤-0.44 億元。對應2023Q4 實現收入1.5 億元，同比下降37%，歸屬淨利潤-0.57 億元，扣非淨利潤-0.58 億元。公司2024Q1 實現收入1.1 億元，同比下降14%，歸屬淨利潤-0.07 億元，扣非淨利潤-0.12 億元。
事件評論
地方財政承壓，收入兌現緩慢。公司全年收入6.9 億元，同比下降23%，立法自2021 年9 月實施，雖高烈度區公建項目執行嚴格，但地方財政承壓，項目推進仍慢，發貨尚未起量，同時公司收縮部分風險較大項目。分地區而言，雲南省內佔收入比重約29%，去年同期佔比約30%。西南、華北、西北、華東南四大區佔比分別爲35%、21%、14%、29%，收入增速分別爲-21%、-38%、-47%、+26%，華東南區新市場有所增長。分產品而言，隔震收入同比下降18%，減震收入同比下降33%，隔震稍快於減震，主要源於公司主動縮減部分競爭激烈的減震業務，減震業務佔比從31%降至27%。從1 季度看，地方財政承壓延續，化債壓力仍大，公司1 季度收入約1.1 億元，在低基數基礎上同比下降14%。
盈利能力下降較大。2023 年整體毛利率爲34.6%，同比下降7.7pct，主要源於行業競爭且雲南新基地投產納入折舊，而收入規模尚未起量。公司隔震產品毛利率爲33.6%，同比下降9.6%，減震產品毛利率爲34.9%，同比下降3.3pct。分大區看，西南、華北、西北、華東南四大區毛利率分別爲46%、24%、35%、25%，同比變動分別爲-2.5、-13.9、-6.3、-8.5pct，優勢西南區域毛利率維持較好，華北下降較快或主要源於部分低毛利LNG 項目年內集中交付所致。全年期間費用率約33.3%，同比上升11.9 個百分點，其中其中銷售、管理、研發、財務費率分別變動+3.7、+3.5、+2.9、+1.8 個百分點，主要源於收入下滑導致費用攤銷增大。同時，全年計提信用減值損失約5400 萬元，同比接近持平。最終公司全年歸屬淨利率約-6.0%，同比下降17.4 個百分點。從1 季度看，毛利率約28.2%，同比下降9.2 個百分點，環比增加3.5 個百分點，費用率約41.1%，同比增加1.3 個百分點，環比下降2.5 個百分點，最終1 季度歸屬淨利率約-6.8%，同比下降10.0 個百分點。
市政開工仍待回暖，關注後續需求釋放。當前立法的主要滲透區域西南、西北地方財政壓力仍大，主要化債省份均集中於此，預計年內公建項目需求或仍相對承壓。後續若地方債務逐步解決，地方財政逐步回暖，公建項目陸續推進落地，減隔震市場彈性或有望釋放。
預計2024-2026 年歸屬淨利潤0.4、0.8、1.4 億元，對應PE 估值75、34、20 倍。
風險提示
1、市政建設回暖低於預期；
2、建築減隔震市場競爭加劇。