2023 年營收、扣非歸母淨利潤增速穩健。2023 年全年公司實現營收136.13億元，同比增加9.21%；實現歸母淨利潤18.55 億元，同比增長32.55%；實現扣非歸母淨利潤15.52 億元，同比增長5.69%，營收、扣非歸母淨利潤增速穩健，2023 年公司非經營性損益共3.03 億元，主要因稅收、會計等法律、法規的調整對當期損益產生的一次性影響，共計2.51 億元，對當期利潤影響較大。
24Q1 營收同比增長12.61%，高分紅回饋投資者。公司24Q1 營業收入爲30.00 億元，同比增加12.61%，歸母淨利潤2.84 億元，同比下降18.18%,主要是公司使用所得稅政策發生變化導致。此外，公司一直重視對股東的合理回報，近三個會計年度累計現金分紅32.33 億元。2023 年度，公司每股派息0.55 元，現金分紅總額9.88 億元，股利支付率爲爲53.26%，以5 月24日收盤價計算，股息率爲4.3%。公司還計劃2024 半年度現金分紅1.8 億元。
我們認爲，在市場整體不確定性增加的大環境下，高分紅有助於彰顯公司作爲防禦性資產的價值。
出版發行業務亮眼，數字教育發展良好。2023 年公司出版業務方面實現營業收入36.02 億元，同比增長4.75%，公司一般圖書市場地位繼續提升，在全國綜合圖書零售市場的實洋佔有率爲3.8%，在全國網上書店圖書零售市場的實洋佔有率爲4.05%，均排名第二，穩居第一方陣。發行業務方面實現營業收入114.14 億元，同比增長14.91%。數字教育方面，公司持續提質“四維閱讀”、“中小學生閱讀體系”等產品，同時推出了“春耕系列”和“四維解決方案”這兩項教育教學核心產品、“湘教智慧雲”、“大童心理”兒童青少年心理健康平台、“E 堂好課”等數字教育項目。此外，公司計劃未來加強新媒體運營，完善“自播＋短視頻＋達人帶貨”模式。我們認爲，公司多年來深耕出版、發行等主營業務，增速穩健；同時，公司在新媒體和數字教育等方面的新佈局將會給公司未來增長帶來新動力。
盈利預測與估值分析。我們採用PE 和PS 兩種估值方法進行估值：1）參照可比公司，我們給予公司2024 年14-18 倍動態PE，對應合理價值區間爲11.48-14.76 元/股；2）參考可比公司，我們給予公司2024 年1.5-1.8 倍動態PS，對應合理價值區間爲12.48-14.97 元/股。綜上，我們認爲公司對應合理價值區間爲12.48-14.76 元/股，維持公司“優於大市”評級。
風險提示：數字化轉型不及預期，圖書消費不及預期。