受醫院招採業務節奏影響，23 年業績承壓。公司披露2023 年年報。2023年公司實現營收6.95 億元，同比下降3.04%，主要系醫院招採業務節奏影響；歸母淨利潤0.42 億元，同比下降37.53%；扣非歸母淨利潤0.36 億元，同比下降33.74%。毛利率51.77%，同比提升0.67pct；銷售/管理/研發費用率分別爲15.14%/11.96%/20.85%，同比+1.55pct/+0.50pct/-1.30pct，公司加大銷售推廣力度，增設專科產品銷售團隊，導致銷售費用同比增加；公司參與安德醫智重整期間聘請專業第三方機構提供相關諮詢及法律服務，造成管理費用有所增加。
24Q1 同比大幅減虧，多重積極因素顯現。公司披露2024 年一季報。24Q1公司實現營收1.23 億元，同比增長14.00%；歸母淨利潤-0.12 億元，上年同期-0.23 億元；扣非歸母淨利潤-0.13 億元，上年同期-0.24 億元；毛利率47.15%，同比提升2.20pct。公司24Q1 同比大幅減虧，主要系①業務規模增加；②產品成熟度進一步提升，綜合毛利率提升2.2 個百分點；③24Q1 同比有更多應用產品處於開發階段，資本化比例增加；④降本增效，管理費用同比減少9.32%。
持續加大研發投入，增強競爭優勢。公司2023 年研發投入總額佔營業收入比例32.72%，同比增加8.01pct，研發投入總額同比增長28.38%。其中資本化的比重爲36.28%，同比增加25.91pct，主要系公司多個項目應用軟件產品項目成功完成技術研究及產品設計，進入開發階段。公司加快募投項目研發節奏與加大人工智能領域投入，將圍繞國家關於推進智慧醫院建設、提升臨床專科能力建設、推動公立醫院高質量發展等引導政策，重點關注基於人工智能及大數據技術的智能診療技術、專科電子病歷及臨床專科科研產品的研發。
探索人工智能技術在醫療領域內的深度應用。2023 年公司完成了嘉和醫療大模型的開發與訓練，基於嘉和醫療知識圖譜和海量醫療書籍、百科知識、臨床路徑、文獻指南、臨床數據、醫患對話等醫療領域數據，採用GPT 架構，總訓練Token 數達到140 億。嘉和醫療大模型能夠支持智能分診、智能預問診、病歷自動生成、疾病診斷預測、診療方案推薦和智能隨訪等近20 種醫療任務，實現了診前、診中、診後全診療過程的智能化。公司參與了安德醫智的破產重組，並於2024 年4 月完成了工商變更，成爲安德醫智第一大股東，公司有望整合安德醫智在醫學人工智能影像方面的優勢，在電子病歷系統及文本智能化應用技術的基礎之上，推出文本與影像結合的AI 輔助診斷及診療決策系統。目前，公司已在急救平台產品線上與安德醫智展開合作。
盈利預測與投資建議。我們認爲，公司持續深耕臨床信息化領域，加大技術產品研發力度，增強產品競爭優勢，爲未來的增長蓄勢。隨着國家對於智慧醫院、電子病歷應用水平評級及互聯互通的政策進一步深化，公司以臨床爲重心的產品和智能化專科化發展的電子病歷有望迎來廣闊的市場空間。我們預計公司2024-2026 年營業收入爲8.38/10.15/12.44億元，同比增長20.6%/21.1%/22.5%；歸母淨利潤爲1.11/1.35/1.57 億元，同比增長160.4%/22.1%/16.5%；EPS 爲0.80/0.97/1.14 元。參考可比公司，結合公司電子病歷領軍企業的競爭優勢，給予公司2024 年動態PE 35-40 倍，合理價值區間28.00-32.00 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。政策推進不及預期，訂單需求不及預期，技術研發落地不及預期。