投資要點
一體化組件龍頭，打造差異化競爭優勢。公司立足光伏行業20 餘年，聚焦科技創新，穩健經營，形成一體化和全球化產能佈局，着力BC 技術升級迭代，打造差異化競爭優勢。2023 年營收1294.98 億，同增0.39%；歸母淨利潤107.51 億，同降27.4%；扣非歸母淨利潤108.34 億，同降24.84%。
價格波動出貨收縮，整體盈利承壓。 2023 年公司硅片出貨125.42GW（外銷53.79GW），同比增長 47.45%，連續九年單晶硅片全球出貨量第一；電池對外銷售 5.90GW；組件出貨 67.52GW（外銷 66.44GW），同比增長 44.40%。HPBC 出貨5.95gw；受2023H2 產業降價影響，HPBC盈利隨現貨波動、暫不及PERC。2024Q1 硅片出貨 26.74GW(外銷12.43GW)，同增12.26%，盈利虧損；電池外銷1.51GW；組件出貨12.89GW（外銷12.84GW，HPBC 出貨4.75GW），同增 16.55%。 2024Q1因行業價格下行、計提存貨減值 26.49 億及固定資產減值1.52 億。行業低價競標態勢下公司採取相對保守的價格策略，造成出貨收縮。
全球化產能佈局，新技術積極儲備。截至2023 年末公司硅片/電池/組件產能170/80/120GW，馬來西亞2.8GW 組件、越南 3.35GW 電池等項目按期逐步投產，馬來西亞 6.6GW 硅棒項目建設有序推進。新技術上：
新開發泰睿硅片採用全新TRCz 拉晶工藝，大幅提高硅片電阻率均勻性，公司預計2024Q2 導入量產；公司創造背接觸晶硅異質結太陽電池（HBC）效率27.09%和晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率33.9%雙料冠軍記錄，同時開發HPBC 二代（功率高TPC5%以上）推出產品。氫能方面，發佈ALK Hi1 系列新品，制氫直流電耗降至 4.0kwh/Nm3，並推出業內首家單槽 3000Nm3/h 鹼性電解槽。
在手現金充足，經營性現金承壓。2023 年期間費用同增42%至80.36億，期間費用率上升2.71pct 至6.21%，主要系經營規模擴大、員工人數增加導致管理費用上升。23 年經營現金淨流入81.17 億，同降66.69%；2024Q1 經營性現金流出48.89 億，環增36 億，競爭加劇，經營性現金有所承壓。
盈利預測與投資評級：基於行業競爭加劇，全產業鏈盈利承壓，我們下調公司2024-2025 年盈利預測、新增2026 年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤35/60/85 億元（24-25 年前值爲130/151 億元），同比-68%/73%/42%，對應當前PE 41/24/17 倍，考慮到公司行業龍頭地位，並且新技術儲備充足，我們維持“買入”評級。
風險提示：政策不及預期，競爭加劇。