事件：公司發佈2023 年和2024 年一季度業績公告，2023 年公司實現營業收入12.13 億元，同比下降8.89%；實現歸母淨利潤0.94 億元，同比減少36.19%；扣非後歸母淨利潤0.11 億元，同比減少78.45%。單Q4 實現收入4.09 億元，同比增長0.25%，歸母淨利潤0.21 億元，同比減少8.08%。24Q1 實現收入3.18億元，同比增長11.32%，實現歸母淨利潤0.24 億元，同比減少29.64%。
電站股權轉讓+設備訂單簽約流程滯後致使收入有所下滑，緊抓新能源電站建設機遇發展設備業務，24Q1 製造業訂單復甦態勢初顯。2023 年公司收入和歸母淨利潤均有所下滑，其中收入下滑的主要原因爲：（1）公司出售了七臺河萬龍風力發電項目以及七臺河佳興風力發電項目51%股權；（2）智能裝配製造板塊2023 年訂單簽約流程延後。淨利潤下降原因主要爲商譽減值計提的資產減值損失增加及綜合智慧能源業務發電毛利減少所致。2024 年3 月1 日，國家發改委、國家能源局發佈《關於新形勢下配電網高質量發展的指導意見》，電網招標有望延續“十四五”以來的高景氣趨勢。公司在電氣製造領域具備三十餘年積累，2023 年，公司組建大客戶銷售部，通過新能源業務跟央國企建立良好合作，積極把握新能源電站建設過程中的設備機遇，拓展設備銷售市場，並在揚州設立研發團隊，進一步研發創新產品設備，着力於製造業的發展。24Q1，公司製造業訂單同比增速較高，實現良好復甦。
分業務看，綜合智慧能源業務收入增長明顯。2023 年公司智能裝配製造/新能源發電/新能源工程/綜合智慧能源業務分別實現收入4.04/4.25/0.49/2.99 億元，同比-18.3%、-15.2%、-42.98%、+107.7%。公司除自主開發運營的電站之外，採取聯合央國企夥伴“合作開發”的戰略，在新增電站資產不斷投建過程中，持續優化在手新能源資產結構和質量，對成熟電站項目擇機出讓，實現公司存量資產規模控制和提升投資收益的同時，保持與央國企夥伴的深度合作，獲得新能源電站項目的資源共享共贏。截至2023 年底，公司開發、建設、投資、運營的可再生髮電站超過2000MW，2023 年上網電量合計20.48 億千瓦時。2023 年公司新增了九洲零碳產業園49.5MW 風電項目、安達市九洲火山250MW 光伏發電項目等多個風電光伏項目的核準，並儲備了一批優質新能源項目。新能源電站業務進一步夯實。
綜合智慧能源毛利率較低影響整體毛利率。公司2023 年綜合毛利率爲29.83%，同比下降9.5pct，其中智能裝配製造/新能源發電/新能源工程/綜合智慧能源業務毛利率分別爲20.11%、63.61%、17.48%、-7.87%，同比-1.44%、-3.5%、-3.54%、+13.38%。綜合智慧能源業務毛利率較低主要由於其包括的生物質熱電聯產項目，分佈式風電與獨立儲能電站項目仍處於建設階段，後續有望通過精細化運營管理、控制燃料成本、增加非電收入等方式實現減虧及扭虧。2023 年，國家持續推進電力市場化改革，規範可再生能源發電項目，公司作爲東北地區民營新能源龍頭企業有望充分受益。
投資建議與估值：根據公司2023 年及2024Q1 業績情況，我們調整盈利預測，並新增2026 年預測，預計公司2024-2026 年分別實現銷售收入爲13.7 億元、15.1 億元、16.6 億元，增速分別爲12.9%、10.1%、10.2%。歸母淨利潤分別爲1.2億元、1.4 億元、1.7 億元，增速分別爲28.6%、15.1%、19%。對應PE 分別爲32X、28X、24X。維持“增持”投資評級。
風險提示：政策推進不及預期風險，投資併購風險，市場競爭風險，項目建設不及預期風險。