来源：中金策略

摘要

本周全球资金面值得注意的变化是：1）我们追踪的EPFR资金数据显示，截至本周三（5月22日），海外主动资金继续流出A股和港股，被动资金明显回流；2）互联互通方面，本周南北向资金均流入放缓；3）全球市场，股票和债券维持流入，货币市场转为流出；4）美股转为流入，日本、发达欧洲与新兴市场延续流出。

国内资金面上，主动外资流出收窄，被动外资则加速流入。截至本周三（5月16日-5月22日），主动资金流出A股与港股市场总计0.7亿美元，较上周流出1.62亿美元放缓，同时被动资金大幅流入9.8亿美元，尤其以中国市场基金和新兴市场基金最为明显。

不过反观市场，上周却出现明显回调，为什么会出现如此明显的背离？我们认为原因在于：一方面EPFR的统计时间周期为前一周四至本周三，该期间恒生指数上涨0.6%，沪深300指数上涨1.6%，另一方面也再度说明资金的流入有一定滞后性。我们在此前多篇报告中提示，如果只基于风险偏好改善和一部分交易与区域再平衡资金驱动的话，港股市场的第一阶段点位在19,000-20,000点左右，目前看这一观点也基本得到印证，而后续更为大幅和持续的资金流入与上涨仍需要基本面的明显改善。

全球资金面上，主动外资流出日股，美股转为流入，印度流入收窄。截至本周三（5月16日-5月22日），本周印度市场主动外资流入放缓，整体流入印度股市1.2亿美元（vs. 上周流入2.7亿美元）；日股方面，本周主动外资继续流出3.2亿美元，较上周有所收窄（vs. 上周流出4.6亿美元）。与此同时，主动外资转为流入美股，流入规模约8.9亿美元。

正文

被动外资大幅流入

中国市场

海外资金：整体延续流入，主动外资流出收窄。截至本周三（5月16日-5月22日），A股主动外资流出241万美元（vs. 上周流出2,004万美元），被动资金加速流入3.7亿美元，整体流入3.7亿美元（vs. 上周净流出0.5亿美元）；与此同时，港股和ADR海外资金继续流入5.4亿美元（vs. 上周净流入0.3亿美元），其中主动资金延续流出0.7亿美元（vs. 上周流出1.4亿美元），被动资金流入6.1亿美元。

互联互通资金：北向流入放缓，银行等增持较多。本周（5月20日-5月24日）北向资金合计净流入8.4亿人民币，日均流入1.7亿元（vs. 5月13日-5月17日当周日均流入21.9亿元）。分行业看，银行等板块持股市值上涨较多，而家用电器与汽车等板块持股市值下跌。个股方面，本周北向资金对宁德时代、长江电力以及安克创新等标的增持较多，减持国电南瑞、恒瑞医药与韦尔股份等标的。

南向延续流入，内地银行与能源/原材料增幅居前。本周（5月20日-5月24日）南向总计流入106.4亿港币，日均流入21.3亿港币（vs. 5月13日-5月17日当周日均流入46.6亿港币）。行业层面，内地银行与能源/原材料等板块持股市值领涨，而多元金融等板块持股市值跌幅居前。个股方面，南向资金对中国银行、建设银行和中通快递等标的增持较多，减持美团、中海油和小米集团等标的。

全球市场

跨市场和资产：美股转为流入，发达欧洲、日本和新兴市场继续流出。主动外资上看，美股本周转为流入8.91亿美元（vs. 上周流出5.23亿美元），发达欧洲流出3.82亿美元（vs. 上周流出5.05亿美元），日本股市继续流出3.16亿美元（vs. 上周流出4.59亿美元），新兴市场延续流出4.66亿美元（vs. 上周流出4.33亿美元）。资产方面，全球股票与债券市场继续流入，货币市场转为流入。

配置比例：截至3月31日，主动基金对中国配置比例低于基准约0.2%。自2021年来，全球主动基金对中国、印度从超配转向低配，韩国仍维持超配，日本低配有所下降。自2022年1月起至今，中国配置比例下降较多（-0.2%），而英国（+1.0%）、法国（+0.5%）、日本（+0.3%）获得增配幅度最大。地区类型上看，管理人来自欧洲的基金为整体流出主力；板块层面看，海外资金对中国医疗保健、消费、半导体及硬件、资本品超配，对互联网、金融及房地产低配。

图表：被动资金流入带动外资整体回流

编辑/tolk