事件:
5 月22 日，公司公告2024Q1 季報，實現營收21.37 億元（YoY+8.5%，QoQ-7.5%），營業利潤6.02 億元，淨利潤5.22 億元，歸母淨利潤2.85億元。
我們的觀點：
1 、主要財務指標分析： 2024Q1 實現營業收入21.37 億元（YoY+8.5%，QoQ-7.5%），其中辦公軟件及服務業務12.25 億元（ YoY+16.5% ， QoQ-4.7% ） ， 網絡遊戲及其他業務9.12 億元（ YoY-0.8% ， QoQ-11.0% ） 。毛利潤17.41 億元（ YoY+7.1% ，QoQ-8.2%），毛利率81.5%（yoy-1.0pct，qoq-0.6pct）。各項費用率同比持續改善，銷售費用率12.2%（yoy-5.6pct，qoq-4.1pct），研發費用率33.4%（yoy-0.2pct，qoq+3.7pct），行政開支費用率7.5%（yoy-0.1pct，qoq+0.1pct）。歸母淨利潤2.85 億元（YoY+48.0%，QoQ+38.5%)，同環比均進一步提升。
2、辦公軟件：2024Q1 辦公軟件及服務收入12.25 億元（YoY+16.5%,QoQ-4.7%），主要受到個人訂閱和機構訂閱的增長所推動，分別同比增25%/14%，WPS AI 近期穩步開啓商業化。分結構來看，國內個人辦公訂閱業務的增長主要由於用戶黏性及付費轉化增長，受會員權益豐富推動；機構訂閱業務的增長主要由於隨著辦公新質生產力平台WPS 365 的推出，金山持續推進機構訂閱模式轉型。三月，WPS AI 初步開啓商業化。伴隨企業和組織辦公的雲化、協作化和智能化發展趨勢，四月金山推出升級的辦公新質生產力平台WPS 365，涵蓋升級的WPS Office、WPS AI 企業版和WPS 協作，爲用戶提供一站式的AI 辦公解決方案，有望帶動付費率和ARPU 提升。
3、網絡遊戲及其他： 2024Q1 網絡遊戲及其他收入9.12 億元（YoY-0.8%，QoQ-11.0%），近期《塵白禁區》表現優異，年內儲備《劍網3 無界》、《解限機》等多款優質產品，我們認爲有望帶動全年遊戲實現10%以上增長。旗艦遊戲《劍網3》保持穩健發展，展現韌性和生命力。移動端《劍網3 無界》開啓多輪測試，與玩家共研打磨不斷提升遊戲品質，該遊戲預期將於2024 年6 月推出，將 實現旗艦遊戲《劍網3》全平台打通。同時公司積極運營二次元射擊遊戲《塵白禁區》，一季度該遊戲實現日活躍用戶及流水環比顯著增長。科幻機甲遊戲《解限機》於2024 年3 月獲得版號，並在中國大陸及海外地區進行測試和持續優化。
盈利預測和投資評級考慮AI 賦能持續帶動公司辦公業務穩健增長，遊戲業務近期表現良好，後續產品儲備豐富，我們上調盈利預測，預計公司FY2024-2026 營收分別爲97/108/117 億元，歸母淨利潤分別爲11/14/16 億元，對應EPS 爲0.8/1.0/1.2 元，對應PE 分別爲28/23/19x。我們根據不同業務板塊的盈利能力和競爭格局（給予相應溢價/折價），進行SOTP 估值，預計目標市值412 億元，TargetPrice31 元、34 港元，維持“買入”評級。
風險提示活躍用戶增速放緩風險、AI 技術發展技術不及預期、遊戲版號審批風險、內容成本快速增加風險、渠道成本快速增加風險、競爭風險、估值調整風險等。