轉型蛻變，聚焦黃金與新能源新材料礦業
公司於2019年開始轉型，剝離傳統鋼管業務及新能源資產，轉型大宗商品貿易。2020年公司更名爲山東玉龍黃金股份有限公司，擬通過收購澳洲黃金生產企業，以此切入黃金開採業務領域並先後於2022年和2023年完成兩次促進業務轉型的礦山收購，分別收購澳大利亞東部昆士蘭州的帕金戈金礦控制權和樓房溝釩礦項目採礦權。2024年，玉龍股份將堅定出清相關大宗貿易業務，後續不再從事與礦業業務無關的大宗貿易業務。公司通過子公司投資持有礦山業務，通過NQM公司投資帕金戈礦區，通過陝西山金有限公司投資華盛樓房溝釩礦，並通過燈塔市雙利硅石礦業有限公司投資石英岩礦，通過催騰礦業實現石墨礦產業佈局。
金礦板塊：收購帕金戈金礦，優化管理結構，產量盈利能力再創新高2021年3月，玉龍股份公告稱擬通過全資子公司藍景礦業向天業集團購買其持有的巴拓實業全部股權（核心爲在產的南十字金礦項目），並通過巴拓實業控制巴拓澳洲在澳大利亞運營的黃金資產。此次交易中，巴拓實業曾承諾後續黃金開採量將翻倍，後續因國際經濟形勢等外部宏觀環境的變化終止。2022年11月30日，NQM公司全部股權過戶登記至全資子公司玉潤黃金名下，公司取得位於澳大利亞東部昆士蘭州的帕金戈金礦的控制權。公司收購帕金戈金礦後分別從團隊，設備，生產管理和系統，人員結構和崗位以及供應商等多角度進行優化，帶來了克金成本的下降，從而能夠更好地在金價上行期釋放克金盈利。2023年，帕金戈金礦實現產金量9.15萬盎司（2.85噸），創礦區近15年以來產量新高，完成三年業績承諾的134.68%，提前一年超額完成業績對賭目標。
新能源新材料礦板塊：各項目進展順利，釩礦項目發現新礦體公司在2022年9月22日通過NQM認購催騰礦業定向增發股票，催騰礦業擁有符合JORC標準的石墨礦資源量約4610萬噸，另有部分區域處於資源勘探階段，找礦潛力較大。2022年12月通過現金方式收購陝西山金67%股權，並在2023年3月完成該股權的過戶登記手續。陝西山金最核心的資產爲陝西省商南縣樓房溝釩礦項目採礦權。公司增資入股燈塔市雙利硅石礦業有限公司35%股權，雙利硅石項目的核心資產爲冶金用石英岩礦，項目採礦有效期爲有效狀態（至2029年3月28日），該公司遼陽雙利硅石礦項目一期選礦廠已開始建設，一期設計產能50 萬噸/年，設計破碎線1條，選礦生產線2條。
投資建議
我們預測公司2024-2026 年營業收入分別爲27.10/28.15/30.40 億元， 分別同比增長11.8%/3.9%/8.0%；2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.87/6.35/6.6 億元， 分別同比增長31.8%/8.2%/3.9%， 對應EPS 分別爲0.75/0.81/0.84 元。截至5 月24 日收盤價11.06 元， 對應PE 分別爲14.67/13.56/13.06。公司目前黃金業務貢獻主要收入，作爲黃金股，PE估值低於行業平均估值。綜上考慮，首次覆蓋，給予玉龍股份“買入”評級。
風險提示：
1）公司金礦產量不及預期；2）在建項目建設進度不及預期；3）匯率波動風險；4）金屬價格變化不及預期；5）礦山安全生產風險；6）擬剝離業務尚未完成，存在不確定性