事件:
小鵬汽車於2024 年5 月21 日發佈2024 年一季度業績：2024Q1 總營收爲65.5 億元，同比增長62.3%；實現歸母淨虧損13.7 億元，2023 年同期淨虧損爲23.4 億元；NON-GAAP 淨虧損爲14.1 億元，2023 年同期值爲22.1 億元，虧損收窄；毛利率爲12.9%，同比提升11.2pct，環比提升6.7pct。公司2024Q1 汽車交付21,821 輛，同比增長19.7%。
投資要點:
2024Q1 淨虧損收窄，毛利率顯著提升。2024Q1 公司實現營收65.5 億元，同/環比爲+62.3%/-49.8%，其中車輛收入55.4 億元，同/環比爲+57.8%/-54.7%，同比增長主要由於2024 年一季度交付量的增加（尤其是X9 車型），環比減少主要由於G6 及2024 款G9當期交付量減少以及季節性影響；服務及其他收入爲10 億元，同/環比爲+93.1%/+22.1%，增長主要來自與大衆汽車集團進行平台與軟件技術合作有關的技術研發服務收益。2024Q1 營業利潤虧損16.5億元，虧損幅度同/環比收窄36.3%/19.5%，歸母淨利潤虧損13.7億元，同比收窄41.5%，環比基本持平；毛利率爲12.9%，同/環比爲+11.2pct/+6.7pct，汽車毛利率5.5%，同/環比爲+8pct/+1.4pct。
費用方面： 銷售及一般管理費用爲13.9 億元， 同/ 環比爲+0.1%/-28.3%，環比下降主要因爲特許經營店佣金和營銷等開支減少；研發費用13.5 億元，同/環比爲+4.2%/+3.3%，增加原因主要與新車研發項目。毛利率顯著提升，超我們預期，主要由於成本降低及車型產品組合改善等原因。
智駕能力持續提升，全新產品週期啓動。公司智駕技術不斷創新，產品競爭力持續提升，5 月公司發佈國內首個量產上車的端到端自動駕駛大模型，全球首發AI 代駕功能。公司董事長何小鵬在業績電話會上表示，今年三季度起，公司即將開啓在三年內推出10 多款全新造型強勁產品週期，覆蓋10-40 萬元價格帶主要細分市場。預計2024Q4 交付一款全新B 級純電轎車，第二品牌MONA 旗下首款A級純電轎車將於6 月發佈，2024Q3 開啓交付，產品矩陣不斷擴大。
銷服體系升級，經營預期樂觀。截至2024 年3 月31 日，公司已有銷售門店574 家，覆蓋全國178 個城市；小鵬自營充電站1,171座，其中S4 超快充站359 座。2024Q2 公司預計交付量2.9w~3.2w， 同/環比爲+25.0%~+37.9%/+32.9%~+46.6%，預計總營收75 億元~83 億元，同/環比爲+48.1%~+63.9%/+14.5%~+26.7%。
出海進程繼續加速，技術合作持續深入。1）公司出海進程加快，宣佈進入德國、法國、泰國、新加坡、馬來西亞、中國香港、中國澳門、澳大利亞等市場，海外銷售計劃擴展至超過二十個國家和地區。2）4 月，與大衆汽車集團簽訂EEA 電子電氣架構技術戰略合作框架協議，預計將從2026 年起應用於在中國生產的大衆汽車品牌電動車型，預計2024 年下半年開始計入收入。
盈利預測和投資評級公司2024Q1 毛利率改善至12.9%，環比翻倍；端到端自動駕駛大模型發佈，智駕能力進一步提升；MONA 新車型預計2024Q2 發佈。預計公司2024-2026 年主營業務收入467、821、991 億元，同比增速爲52%、76%、21%；實現歸母淨利潤-67、-21、9 億元。對應EPS 爲-3.56、-1.13、0.48 元人民幣，對應當前股價的PS 估值分別爲1.3、0.7、0.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示新能源汽車銷量增速不及預期；汽車行業競爭加劇風險；新車開發進程不及預期；細分市場競爭加劇風險；智能化發展進度不及預期。