安能物流發佈24 年一季度報告。24Q1，公司完成營收23.78 億元，同比+15.2%，實現歸母淨利潤1.88 億元，同比+326.1%，實現經調整淨利潤2.09 億元，同比+173.9%，業績超預期。
網絡強化貨量高增，成本優化釋放利潤彈性。據公司業績，24Q1 公司完成貨運量287.5 萬噸，同比+21.7%，得益於貨運合作商數量及點均貨量的增長，一季度公司貨運合作商數量同比增加600 家至6400 家。單位收入方面，據公司業績，24Q1 公司票均重同比下降3.19%至91 公斤，結構優化；同時服務質量持續提升，帶動單位收入下降幅度縮窄，一季度單噸收入827 元，同比-5.4%。單位成本方面，規模效應的釋放以及管理的提升，帶來單噸成本同比下降11.3%至694 元，成本端的優化快速釋放了公司的利潤彈性，單噸毛利同比上升44.6%至133 元。
先向管理要利潤，再向產業要空間。短期看治理，2022 年來公司治理優化，管理層變化，費用率優化，利潤率修復，盈利中樞明顯抬升。中期看格局，加盟快運賽道格局分化更大，據運聯智庫，安能爲市佔率第一，且作爲上市公司資金實力更強。長期看產業升級，加盟快運賽道向專線賽道的滲透擴張趨勢和產業升級帶來的訂單碎片化趨勢值得長期關注。
盈利預測與投資建議。考慮公司業績超預期，我們上調盈利預測，預計24-26 年EPS 分別爲0.60、0.74、0.87 元/股，參考可比公司估值，給予公司24 年14 倍的PE 估值，對應港股合理價值爲9.06 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示。行業需求增長不及預期、行業價格競爭再度惡化、加盟網絡運營出現不穩定現象、戰略執行不及預期、宏觀環境承壓等。