在手現金充裕，研發持續加大。2023 年營業收入 5.62 億元，同比-20.11%；歸母淨利潤-7.80 億元；歸母扣非淨利潤-8.13 億元。利潤減少主要原因包括：市場需求變化、集採影響；持續推進在研創新藥研發，研發費用同比大幅增加；受原材料市場行情影響，中藥材及部分包材價格上漲。2024Q1 實現營收54.62 億元，同比+4325%，歸母淨利潤50.05 億元，扣非歸母淨利潤50.04 億元，收入利潤大幅增長主要是由於收到BMS 支付的8 億美元首付款。在手貨幣資金58.26 億元。
B01D1 全球化進程加快。根據Clinicaltrial，B01D1 已經啓動6 項國內III 期臨床，分別用於治療EGFR 突變NSCLC、野生型NSCLC、末線鼻咽癌、二線食管鱗癌、二線HR+HER2- BC、二線TNBC；同時，根據公司2023 年報，其單藥治療鼻咽癌已獲得CDE 突破性療法認定。
海外臨床開發方面，治療NSCLC 的全球多中心I 期臨床正在入組。
BMS 獨家負責BL-B01D1 在中國大陸以外地區的開發和商業化，有望加速B01D1 的國際化進程。
在研管線順利推進。ADC 方面，BL-M07D1 對比T-DM1 治療HER2陽性BC 處於國內III 期，治療HER2 陽性實體瘤的美國I 期正在入組；BL-M02D1 處於國內Ib/II 期；BL-M11D1、BL-M05D1 處於國內I 期。
雙/多抗方面，SI-B001（EGFRXHER3）治療NSCLC 處於國內III 期，聯合多西他賽的國內I 期也已獲FDA 批准；SI-B003（PD-1XCTLA-4）處於國內II 期；GNC-038、GNC-039、GNC-035 處於國內I/II 期。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年EPS 分別爲10.04、0.21、0.03 元，主要因爲存量業務銷售、確認BD 相關首付款及里程碑款、研發投入加大。我們持續看好B01D1 的全球化競爭潛力。採用DCF 估值法，得到公司合理價值爲209.30 元/股，維持”買入”評級。
風險提示。研發失敗風險，產品銷售不及預期，市場競爭超預期等。