24 年经营计划看，产能端公司将持续推进全国生产基地布局，广西桃李、长春桃李等生产基地建设稳步推进；产品端公司将持续丰富产品线，满足市场多样化需求；销售端进一步加快战略性区域销售网络的建设。公司24 年预算目标收入yoy+5.00%，净利润yoy+5.04%，定调稳健，静待经营拐点。事件：公司發佈2023 年年報及一季報，公司23 年實現營收67.59 億元/yoy+1.1%，歸母淨利潤5.74 億元/yoy-10.3%，扣非淨利潤5.5 億元/yoy-12.3%。公司24Q1 實現營收14 億元/yoy-5.2%，歸母淨利潤1.15 億元/yoy-17.0%，扣非淨利潤1.1 億元/yoy-16.5%。
需求仍有壓力，靜待邊際改善。1）分產品看，公司23 年麪包及糕點實現營收65.3 億元/yoy+0.64%，月餅實現營收1.5 億元/yoy+6.92%，糉子實現營收0.2 億元/yoy+27.82%；2）分地區看，23 年公司東北實現營收28.3 億元/yoy-2.3%，華東實現營收21.0 億元/yoy+6.6%，華北實現營收15.2 億元/yoy+0.0%，西南實現營收7.6 億元/yoy-3.0%，華南實現營收4.6 億元/yoy-14.6%，西北實現營收4.4 億元/yoy+1.3%，華中實現營收2.1 億元/yoy+2.0%；3）公司24Q1 營收yoy-5.2%，需求端仍有壓力。
23 年費用率保持平穩，毛利率承壓帶動盈利能力承壓。1）毛利率看，公司23 年毛利率22.8%，同比-1.2pct，毛利率同比承壓主因部分原料價格上漲以及部分新建項目投產後產能未完全釋放且前期費用較高；2）公司23 年銷售/管理/研發/財務費用率8.1%/2.0%/0.5%/0.4%，同比+0.0/+0.1/+0.0/+0.2pct，費用率保持平穩；3）公司23 年歸母淨利率8.5%，同比-1.1pct；4）公司24Q1 歸母淨利率8.23%/同比-1.17pct，其中24Q1 毛利率同比-0.83pct，銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.12/+0.21/+0.05/+0.26pct。
24 年經營計劃看，產能端公司將持續推進全國生產基地佈局，廣西桃李、長春桃李等生產基地建設穩步推進；產品端公司將持續豐富產品線，滿足市場多樣化需求；銷售端進一步加快戰略性區域銷售網絡的建設。公司24 年預算目標收入yoy+5.00%，淨利潤yoy+5.04%，定調穩健，靜待經營拐點。
公司經營仍有壓力，我們下調公司收入及毛利率預測，調整公司2024-26 年EPS 預測爲 0.38/0.43/0.48 元（調整前24/25 年爲0.48/0.57 元），使用可比公司估值法，給予24 年17 倍估值，對應目標價6.46 元，維持"買入"評級。
風險提示
需求修復不及預期，行業競爭加劇，產能爬坡不及預期，成本波動等
