事項：
事件：2024 年5 月16 日，萬華化學（蓬萊）有限公司丙烯酸及酯二期項目、40 萬噸年聚烯烴彈性體（POE）項目進行環評受理公示。萬華化學（蓬萊）有限公司丙烯酸及酯二期項目新建16 萬噸/年丙烯酸裝置、40萬噸/年丙烯酸丁酯裝置及配套公用工程和輔助設施，項目總定員58 人，計劃從2024 年5 月開始建設，建設週期爲14 個月。乙烯二期項目位於萬華化學煙臺工業園，項目佔地約1215 畝，計劃投資176 億元，主要建設120 萬噸/年乙烯裂解裝置、25 萬噸/年低密度聚乙烯（LDPE）裝置、2×20 萬噸/年聚烯烴彈性體（POE）裝置、20 萬噸/年丁二烯裝置、55 萬噸/年裂解汽油加氫裝置（含3 萬噸/年苯乙烯抽提）、40萬噸/年芳烴抽提裝置以及配套輔助工程和公用設施。二期蓬萊基地40 萬噸/年POE 項目已經開建，預計在2025 年末建成投產。
國信化工觀點：1）2024 年萬華化學多個項目順利推進，POE、檸檬醛、丙烷脫氫、乙烯項目、MDI 技改擴能等產品產能均有所拓展，化工行業龍頭地位將進一步鞏固；2）在下游冰櫃、家用電冰箱需求增長的推動之下，公司主營產品MDI 景氣度有所回暖；3）油價高位的成本支撐，疊加部分產品下游出口和國內需求的逐步回暖，公司部分石化系列主要產品價格呈現回升趨勢。預期即將投產的石化項目將爲公司業績帶來一定程度的增量；4）公司作爲聚氨酯行業龍頭，存在穩固的利潤保障，同時新項目穩步推進。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲193.84/224.73/233.37 億元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，對應EPS 爲6.17/7.16/7.43 元，當前股價對應PE 爲14.4/12.4/11.9X，維持“買入”評級。
評論：
公司多個項目順利推進
2024 年萬華化學多個項目的環境影響評價流程順利推進。2024 年5 月16 日，萬華化學（蓬萊）有限公司丙烯酸及酯二期項目、40 萬噸年聚烯烴彈性體（POE）項目進行環評受理公示。萬華化學（蓬萊）有限公司丙烯酸及酯二期項目新建16 萬噸/年丙烯酸裝置、40 萬噸/年丙烯酸丁酯裝置及配套公用工程和輔助設施，項目總定員58 人，計劃從2024 年5 月開始建設，建設週期爲14 個月。乙烯二期項目位於萬華化學煙臺工業園，項目佔地約1215 畝，計劃投資176 億元，主要建設120 萬噸/年乙烯裂解裝置、25 萬噸/年低密度聚乙烯（LDPE）裝置、2×20 萬噸/年聚烯烴彈性體（POE）裝置、20 萬噸/年丁二烯裝置、55 萬噸/年裂解汽油加氫裝置（含3 萬噸/年苯乙烯抽提）、40 萬噸/年芳烴抽提裝置以及配套輔助工程和公用設施。
二期蓬萊基地40 萬噸/年POE 項目已經開建，預計在2025 年末建成投產。
2024 年公司在POE、檸檬醛、丙烷脫氫、乙烯項目、MDI 技改擴能上均有所拓展。預計2024 年二季度一期年產20 萬噸POE 項目投產，三季度4.8 萬噸/年檸檬醛-香精香料項目投產，進一步鞏固其在全球新材料行業的領導地位。此外，蓬萊一期90 萬噸/年丙烷脫氫項目預計在2024 年四季度投產，而煙臺120 萬噸/年乙烯項目預計在2024 年底至2025 年初投產。福建MDI 技改擴能項目已於2024 年4 月底完成，標誌着萬華化學在聚氨酯行業的領先地位進一步鞏固。這些項目的投產將繼續提升公司的生產能力和市場競爭力。
主營產品MDI 景氣度回暖
在下游冰櫃、家用電冰箱需求增長的推動之下，公司主營產品MDI 景氣度有所回暖。據Wind 數據，截至2024 年5 月24 日，2024Q2 公司主營產品聚合MDI/純MDI/TDI 市場均價分別爲16719/18934/15265 元/噸，同比+9%/+0.2%/-16%，環比+4%/-7%/-9%；價差分別爲7357/9572/9884 元/噸，同比+8%/-7%/-25%，環比-4%/-20%/-17%。聚合MDI 價格、價差同比均有提升，TDI 價格、價差同環比下降。2024 年4 月，我國冰櫃、家用電冰箱產量同比繼續保持增長，增速分別達到25%、15%；出口冰箱數量同比達到21%。下游冰箱冷櫃產量、出口等市場較好，支撐MDI 景氣度回暖。
受檢修、不可抗力因素等影響，MDI 供給端短期有所收縮。以下統計的國內外1056 萬噸MDI 裝置中，約9%左右的產能存在停車檢修或不可抗力因素停車的情況，約36%的產能處於低負運行狀態，供給端短期有所收縮。
石化板塊或迎增量
除聚氨酯業務以外，公司主營業務還包含石化板塊和精細化學品及新材料板塊。油價高位的成本支撐，疊加部分產品下游出口和國內需求的逐步回暖，公司部分石化系列主要產品價格呈現回升趨勢。其中，據Wind數據，截至2024 年5 月24 日，2024Q2 丙烯/丙烯酸/丁二烯/苯乙烯/線型低密度聚乙烯/聚氯乙烯價格同比+2%/+8%/+50%/+20%/+4%/+1%，環比0%/+8%/+12%/+8%/+3%/+1%，同環比均有所提升，尤其是丙烯酸、丁二烯、苯乙烯提升明顯。預期即將投產的石化項目將爲公司業績帶來一定程度的增量。
投資建議
公司作爲聚氨酯行業龍頭，存在穩固的利潤保障，同時新項目穩步推進。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲193.84/224.73/233.37 億元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，對應EPS 爲6.17/7.16/7.43元，當前股價對應PE 爲14.4/12.4/11.9X，維持“買入”評級。
風險提示
項目投產不及預期；原材料價格上漲；下游需求不及預期等。