核心观点

2024 年一季度公司实现营收163.8 亿元，同比下降19.2%，主因去年同期小阳春高基数，2024 一季度公司总交易额为6299 亿元，同比下降35.2%，其中存量房和新房总交易额分别下降31.8%、45.4%。2024 年一季度公司实现经调整后的Non-GAAP 归母净利润13.9 亿元，同比下降60.9%。业绩增速不及营收增速的主因盈利能力有所承压，综合毛利率25.2%，较去年同期下降6.1 个百分点。公司门店与经纪人数量稳步增长，新赛道业务增长亮眼，收入占比提升至35.0%，或成第二增长极。其中，房屋租赁服务收入同比增长189.3%，贡献利润转正；家装家居业务收入同比增长71.1%；新兴业务及其他收入同比增长85.3%。

事件

2024 年一季度公司实现营收163.8 亿元，同比下降19.2%；实现归母净利润4.3 亿元，同比下降84.3%；实现经调整后的Non-GAAP归母净利润13.9 亿元，同比下降60.9%。

简评

总交易额下降35.2%，高基数下公司业绩有所承压。2024 年一季度公司实现营收163.8 亿元，同比下降19.2%，主因去年同期小阳春高基数，2024 一季度一、二手房总交易额同比下降。2024年一季度公司总交易额为6299 亿元，同比下降35.2%，其中存量房总交易额4532 亿元，同比下降31.8%，新房总交易额1518 亿元，同比下降45.4%。2024 年一季度公司实现归母净利润4.3 亿元，同比下降84.3%；实现经调整后Non-GAAP 归母净利润13.9亿元，同比下降60.9%。业绩增速不及营收增速主要原因为公司盈利能力有所承压，综合毛利率25.2%，较去年同期下降6.1 个百分点。具体来说：（1）存量房业务净收入下降及链家经纪人固定薪酬相对持平，贡献利润率44.5%，同比下降4.6 个百分点；（2）新房业务净收入下降叠加支付外部分佣比例提高，贡献利润率22.3%，同比下降4.8 个百分点；（3）贡献利润率较低的家装家居、房屋租赁服务收入占比分别提升7.8、11.6 个百分点。

门店与经纪人数量稳步增长，非经纪新赛道业务增速亮眼，有望打造第二增长极。截至2024 年一季度末，公司门店数量超4.4万家，同比增长7.1%；经纪人数量44.3 万名，同比增长1.6%。

非经纪的新赛道业务增长表现亮眼，营收占比35.0%，较去年同期提升21.7 个百分点。其中，房屋租赁服务营收26.3 亿元，同比增长189.3%，贡献利润也较上年同期-8149 万元转正至1.44亿元，首次在报表中作为单独分部呈列；家装家居业务实现营收24.1 亿元，同比增长71.1%；新兴及其他业务实现营收7.0 亿元，同比增长85.3%。

维持盈利预测和买入评级。我们维持此前盈利预测，即2024-2026 年公司EPS 分别为1.78/1.99/2.18 元，Non-GAAP 归母净利润分别为107.5/116.8/126.2 亿元。我们看好我国二手房交易深度持续提升，以及公司在存量房与新房交易领域的龙头地位、第二赛道业务的发展潜力，维持买入评级。

风险提示：1）二手房及新房交易修复可能不及预期。后续新房和二手房的市场走势仍受宏观经济环境、居民对收入预期的影响，若房屋成交不及预期，可能将导致公司GTV 及交易业务营收增长不及预期、业绩承压；2）新兴业务发展可能不及预期。公司于2022 年二季度并表圣都家装，并计划于2024 年上半年完成收购爱空间家装，后续将依靠家装业务打开第二增长曲线。但圣都家装存在整合效果不及预期的风险，爱空间家装存在收购失败的风险；家装业务并非完全标准化的业务，也存在多地复制效果不及预期的风险。