滔搏发布FY24 财年年报，业绩表现符合预期。1）FY24 财年业绩同比增长20%。FY24 财年（23年3 月-24 年2 月）公司收入289.3 亿元（数据来自公司公告，下同），同比增长6.9%，归母净利润22.1 亿元，同比增长20.5%，表现符合预期。其中，FY24Q4（23 年12 月-24 年2 月）公司全渠道零售额同比增长低单位数。2）延续高分红力度。公司拟派发股息0.36 元人民币/股（含特别股息），分红率100.9%，以最新收盘价计算，股息率约为7.8%。

多品牌矩阵协同发展，主力品牌增速稳健，调整期品牌逐步恢复。1）多数品牌保持良好增长趋势。

主力品牌FY24 收入同比增长6.5%至248.3 亿元，收入占比86%。其他品牌收入同比增长10.5%至38.9 亿元，占比13.5%。FY24 公司代理的多数品牌增速均高于公司整体的营收增速，其加权平均销售额的增速为10%-20%中段。2）调整期品牌表现逐步改善。对于低于整体收入增速的品牌，其加权平均销售额同比下降低单位数，比上半年的中单位数的跌幅收窄，去除产品线调整等短期因素后，整体表现从上半年的同比微增提升至全年的同比低单位数增长，也有所恢复。

渠道端线下聚焦门店质量提升，线上全渠道布局更加广泛。1）分渠道看，零售渠道为业务增长的核心驱动。FY24 财年直营收入增长8.9%至247.0 亿元，占比85.4%；批发收入同比下降3.3%至40.2 亿元，占比13.9%。2）门店结构升级，聚焦提升店效。FY24 财年末公司共运营6144 家直营门店，同比减少421 家，店铺总数同比减少6.4%，但毛销售面积同比仅减少0.8%，单店销售面积同比增加6.0%。表明公司渠道结构不断优化，关闭低效店的同时持续开拓优质店铺。3）公域+私域全域融合，把握多元化渠道发展机遇。公司线上形成了平台电商、内容电商和私域运营的组合，在内容电商上打造了一系列明星店播账号，年内店播销售额提升约5 倍。在私域运营上，以8 万多个企微群进行用户沟通和服务，通过视频号进行公域获客，小程序完成私域转化，构建生态闭环。

盈利能力稳步提升，资产质量稳健。1）费用控制效果较好驱动盈利能力提升。FY24 年毛利率同比提升0.1pct 至41.8%，虽然疫后品牌方减少了相关补贴，但公司折扣率的同比改善以及直营业务占比提升，依然驱动毛利率提升。FY24 财年销售费用率下降0.8pct 至28.9%，管理费用率下降0.2pct 至3.9%，费用管控效果明显，带动经营利润率同比提升0.6pct 至9.6%，归母净利率提升0.9pct 至7.6%。2）库存周转健康高效，资产质量稳健。存货周转天数同比下降13 天至136 天，应收账款周转天数增加0.5 天至15.1 天，应付账款周转天数减少7.2 天至15 天，预计主要与24年春节为2 月（财年最后一个月），导致部分款项入账时已进入下一财年有关。经营活动产生的现金流量净额为31.3 亿元，为净利润的1.4 倍，自由现金流为27.2 亿元，年末现金及现金等价物19.6亿元，同比下降17%，主要原因系财年内派息22.3 亿元，但期末现金仍保持充裕。

新品牌、新合作模式不断涌现，拓展零售边界，把握市场机遇。1）与Fanatics 达成战略合作，发力大中华区体育IP 市场。Fanatics 是全球领先的授权体育用品数字化平台，深受各联赛与球队的信任，在授权许可下为NBA、NFL 等各大职业体育联盟和球队提供相关体育商品与纪念品。未来公司将以多样化的模式，携手Fanatics China 最大化延展其旗下特许体育IP 在大中华区的运作，为消费者带来全球最前沿的赛事文化、优质商品和深度价值体验。2）公司与高端越野跑品牌Norda达成战略合作。公司将作为Norda 在中国的独家运营合作伙伴，负责品牌在中国市场的宣传、推广、全域运营等，拓展品牌组合，在业务模式和性质上开展新尝试。

公司持续聚焦全域零售的高质量增长，提升效率，深化用户连接，创新业态和服务布局，看好未来发展，维持“买入”评级。短期考虑到当前零售市场仍处于弱复苏的趋势，我们下调FY25-26 财年盈利预测，并新增FY27 财年盈利预，预计FY25-27 年公司归母净利润分别为23.8/26.2/28.4亿元（原FY25-26 财年为27.3/31.9 亿元），对应PE 为12/11/10 倍。考虑到可比公司24 年平均PE 为14 倍，给予公司24 年14 倍PE，相比当前市值仍有20%上涨空间，维持“买入”评级。

风险提示：销售表现不及预期；市场竞争加剧风险；新品牌合作不及预期风险。