美股市場已變得極其昂貴，但一線希望在於，它可以輕易地在很長一段時間內都保持這種狀態。
$標普500指數 (.SPX.US)$已經從10月份的低點反彈了近30% 。最近幾個月，在大型科技公司的推動下，該指數仍在上漲，$英偉達 (NVDA.US)$股價的最新漲幅也起到了作用。受盈利增長超出市場預期的影響，英偉達股價週四5月23日又上漲了10%。大型科技公司本身也在大力推進產品改進，並從人工智能的出現中獲得額外利潤。
此外，即使通脹在降溫，經濟也在繼續增長，並推動非科技股上漲。這意味着聯儲局可能不必進一步提高利率，這能保持對商品和服務的需求。
目前，標普500指數的市盈率接近分析師預期未來12個月總收益的21倍。根據我們對 FactSet 數據的計算，這個市盈率幾乎達到了2021年末以來的最高水平，超過了20年平均市盈率水平15.9。但高於平均水平的估值並不一定就是錯誤的——只要利率較低，這就會增加未來現金利潤的價值。
但10年期美國國債的收益率現在並不低，目前爲4.4% ，僅比幾十年來的最高水平低了零點幾個百分點。這意味着股票的估值“應該”更接近於它們的長期平均水平，但恰恰相反，它們要高得多。
這裏的關鍵詞是“應該”，因爲現實狀況是，估值可能會保持在較高水平。
首先，最昂貴的股票，即大型科技公司的股票，在該指數中所佔的比例大得異常。高科技行業擁有數萬億美元的市值，除了英偉達以外，還有$蘋果 (AAPL.US)$、$微軟 (MSFT.US)$、$Meta Platforms (META.US)$、$亞馬遜 (AMZN.US)$、$谷歌-A (GOOGL.US)$，甚至還有芯片製造商$博通 (AVGO.US)$和$美國超微公司 (AMD.US)$，以及軟件巨頭 $賽富時 (CRM.US)$。
根據 Truist 的數據，整個高科技行業的市值約佔標普500指數總市值的30% ，大概爲2000年代初以來的最大權重。因此，該板塊對於推高指數整體市盈率居功至偉。
這意味着，只要這些公司達到自己的估值水平，標普500指數就仍將處於高位。根據 FactSet 的數據，分析師對科技行業的總收益預期爲今明兩年每年保持16% 的增長，這大約是同期所有非科技行業預期增長的兩倍。上述公司預計將在未來幾年保持兩位數的增長率，直到明年之後。
支撐估值的另一個因素是，目前還有大量資金通過被動型股票基金定期流入市場。被動型基金是指購買多種股票並長揸的基金，例如複製標普500指數的共同基金和ETF基金。與此形成對比的是，主動型基金經理可以隨心所欲地通過主動投資工具來買賣股票。
Truist 的數據顯示，被動型基金目前大約佔美國所有股票型基金淨資產的60% ，高於上世紀90年代初的4% 。對於人們來說，它們已經變得更便宜了，增加了人們進入市場的機會，這意味着資金經常湧入市場，並使股票價格保持高位。
Truist 聯席首席投資官基思·勒納(Keith Lerner)在一份報告中寫道: “考慮到401(k)基金和指數基金的顯著增長，以較低交易佣金的形式進入市場的成本較低，而且買家對價格不那麼敏感……這表明，相對於歷史水平，該公司的估值溢價有所上升”。他補充說，不管市場估值如何，人們的工資支票都會爲他們的401(k)計劃提供資金。
歸根結底，有幾種因素促使投資者爲持有標普500指數而支付了溢價。有些是基於基本面的，而有些則植根於現在貨幣流動的方式。對於謹慎的投資者而言，關鍵問題在於大型科技公司能夠維持多久的高速增長。利潤增長可能發生什麼變化——可能會減速——但人們投資的方式可能會保持下去。
只要大型科技公司保持快速增長，標普500指數就將保持高位。
編輯/Jeffrey