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2024 年5 月21 日，小鹏汽车公布第一季度财务数据。2024 年第一季度，小鹏汽车共交付2.2 万辆，同比增长19.7%。2024 年一季度实现营收65.5亿元，同比提升62.3%，净利润为-13.7 亿元，亏损同比缩窄。

X9 引领交付数据，大众贡献收入增长亮眼

2024 年第一季度，小鹏汽车共交付新车21821 台，同比增长19.7%。X9 贡献主要车型的销量。X9/G6/G9/P7（含P7i）分别交付0.79/0.50/0.36/0.42万辆，高价值量车型带动营收的快速提升，2024 年一季度实现营收65.5 亿元，同比提升62.3%，其中汽车销售收入为55.4 亿元，同比增长57.8%，服务及其他收入为10.0 亿元，同比增长93.1%，收入增长表现亮眼主要系高价值量车型放量和与大众合作的加速推进。预计2024 年第二季度交付量在2.9-3.2 万辆，对应收入为75-83 亿元。车型规划来看，Mona 品牌首款车型预计6 月份上市，小鹏品牌下一款车型预计Q4 上市，新车周期密集。

毛利率环比翻倍，高投入同时亏损同比收窄

2024 年第一季度，小鹏汽车实现毛利率为12.9%，同比提升11.2pct，环比提升6.7pct，主要系汽车规模效应和大众合作的高毛利。其中汽车销售/服务及其他毛利率分别为5.5%/53.9%，同比提升7.9pct/24.3pct，环比提升1.4pct/15.7pct。研发/SG&A 费用分别为13.5/13.9 亿元，研发/SG&A 费用率分别为20.6%/21.2%，同比下降11.5pct/13.2pct，净利润为-13.7 亿元，亏损同比缩窄。预计全年智能研发投入35 亿元，有望加速AI 应用的落地。

全球战略加速，市场拓展同时深化与大众合作全球战略来看，公司拓展德国、法国、泰国、新加坡等市场，国际化2.0 战略再加速。小鹏与大众4 月签订电子电气架构技术战略合作框架协议，双方将基于小鹏汽车最新一代电子电气架构，联合开发并将其集成到CMP 平台上，预计将从2026 年起应用于在中国生产的大众汽车品牌电动车型。

盈利预测、估值与评级

受市场竞争加剧和低价值量车型占比提升，我们预计公司24/25/26 年销量分别为22/61/75 万辆，对应营业收入分别为506/981/1093 亿元，同比增速分别为 65%/94%/11%。归母净利润分别为-57/-7/29 亿元。建议持续关注。

风险提示：智能化功能推进不及预期；智能化对整车销量影响不及预期。