遊戲業務增速有望於2024Q2 回升，WPS AI 進展順利有利平台估值提升
考慮到遊戲業務增速超出我們此前預期，我們上調2024-2026 淨利潤預測至9.23/11.66/15.83 億元（ 前值7.86/11.59/15.76 億元）， 同比增速分別爲91.0%/26.3%/35.8%，對應2024-2026 年攤薄後EPS 0.7/0.9/1.2 元，當前股價對應2024-2026 年34.3/27.2/20.0 倍PE。遊戲盈利改善、WPS 穩健表現、金山雲虧損收窄有望驅動整體淨利潤釋放；AI 仍是中長期持續主線，WPS AI 進展順利有利平台估值提升，維持“買入”評級。
2024Q1 遊戲業務表現平淡，《塵白禁區》、《劍網3 無界》有望驅動增長提速
公司2024Q1 收入同比上升8.5%，同比增速有所放緩，主要由於遊戲業務增速平淡影響。2024Q1 公司遊戲業務同比下降0.8%，環比下降11%，主要由於2024Q1《劍網3》缺乏重大更新影響導致遊戲整體收入增速平淡。我們預計公司遊戲業務有望於2024Q2 起增長顯著加快，公司指引2024 年全年遊戲業務收入同比增速約10%，考慮到《塵白禁區》二次元手遊通過持續迭代優化實現超預期流水錶現、《劍網3 無界》預計2024 年6 月正式上線後實現全平台互通、計劃2024Q4繼續上線包括《月影傳說》手遊、《封神緣起》手遊在內的數款新遊戲。
2024Q1 金山辦公業務增速穩健，WPS AI 付費灰度測試進展順利金山辦公業務2024Q1 實現同比增長16.5%，個人客戶訂閱收入同比增長24.0%；機構客戶訂閱收入同比增長13.6%，增速暫時放緩由於銷售模式轉型影響；辦公產品使用授權業務重回同比增長6.3%，受信創採購訂單推動。AI 時代戰略聚焦PC 端重度使用場景，2024Q1 PC 端月活設備數同比上升7.1%、而移動端月活同比輕微下滑1.5%。公司旗下辦公業務WPS AI C 端灰度測試進展良好，後續將持續完善優化產品體驗和功能，圍繞AIGC、Copilot、Insight 三大領域持續打磨產品，提升用戶粘性和付費轉化。WPS AI B 端核心經營思路明確，自2023Q3 起與已有客戶深度綁定，結合客戶私有化數據與場景，圍繞大模型落地場景進行共創。
風險提示：新遊戲表現不及預期，客戶拓展不及預期、競爭加劇、經濟增長放緩。