AI PC 及海外手机驱动IDG 平稳增长，2024H2 服务器有望超预期放量伴随公司AI PC 密集发布、海外手机业务持续扩张，FY2025 IDG 业务有望实现平稳增长。伴随GPU 供应压力缓解、产品丰富度不断提升，我们预计2024H2 ISG业务收入有望实现超预期放量，公司指引ISG 业务经营利润率有望于FY2025Q4实现扭亏为盈。考虑到PC 业务弱复苏已经基本为市场所反应、服务器业务有望超预期（AI 服务器潜在订单充沛、以及普通服务器有望于24H2 复苏），届时有望进一步提振市场对其业绩前景信心。PC 業務平穩復甦，AI 服務器逐步放量
考慮到PC 平穩復甦、ISG 業務經營虧損率有望收窄，我們維持FY2025-2026 歸母淨利潤預測12.05/15.38 億美元，新增FY2027 歸母淨利潤預測19.01 億美元，同比增速分別爲19.3%/27.6%/23.6%，對應攤薄後EPS 0.099/0.127/0.157 美元，摺合0.78/0.99/1.22 港元。最新股價11.32 港元對應2025-2027 財年14.6/11.4/9.2倍PE。公司AI PC 產品軟硬件生態持續優化完善用戶體驗，AI 服務器有望步入放量階段，維持“買入”評級。
FY2024Q4 經營利潤基本符合預期，非經營性項目導致淨利潤超預期FY2024Q4 公司實現營收138.33 億美元，同比增長9.5%，略超我們預期，源自ISG 業務收入同比增長15.1%超預期；而IDG 業務收入同比增長6.8%基本符合我們預期，據IDC 數據，PC 業務當季出貨同比增速7.8%高於行業整體增速1.5%，同時手機業務表現強勁達到雙位數增長。分業務利潤率來看，PC 業務OPM 維持環比穩定在7.39%、SSG 業務OPM 環比略有提升至21.4%、ISG 業務經營虧損率暫時擴大至-3.8%（源自研發費用投入影響）。FY2024Q4 實現歸母淨利潤2.25億美元，同比增長97.8%，超出我們預期，分析主要由於非經營性項目影響（投資收益增加、折舊攤銷減少）。
AI PC 及海外手機驅動IDG 平穩增長，2024H2 服務器有望超預期放量伴隨公司AI PC 密集發佈、海外手機業務持續擴張，FY2025 IDG 業務有望實現平穩增長。伴隨GPU 供應壓力緩解、產品豐富度不斷提升，我們預計2024H2 ISG業務收入有望實現超預期放量，公司指引ISG 業務經營利潤率有望於FY2025Q4實現扭虧爲盈。考慮到PC 業務弱復甦已經基本爲市場所反應、服務器業務有望超預期（AI 服務器潛在訂單充沛、以及普通服務器有望於24H2 復甦），屆時有望進一步提振市場對其業績前景信心。
風險提示：全球 IT 資本開支不及預期，原材料成本上漲，宏觀經濟增速放緩。