汽車上升勢頭持續，高端化及出口提振長期前景，維持“買入”評級IoT 業務規模擴張及毛利率超出我們預期，短期內汽車等創新業務費用虧損，我們預期2024-2026 年經調整淨利潤203/227/219 億元，對應同比增速分別爲5.3%/11.9%/-3.8%。當前股價18.94 港幣對應2024-2026 年22.4/20.0/20.8 倍PE，主業利潤強勁有望提供充足現金流，汽車產能加速爬坡及2025 年新車熱度持續有望提振市場信心，高端化及出口戰略提振主業中期成長性，維持“買入”評級。
2024Q1 淨利潤超預期，源自IoT 業務毛利率及非經營性收益超預期2024Q1 公司收入755 億人民幣，同比增長27%基本符合我們預期；經調整淨利潤65 億元，同比增長100.8%，超出我們預期，分析主要是由於IoT 業務毛利率以及非經營性收益超出我們預期：（1）手機業務收入465 億元，同比增長32.9%，毛利率由2023Q4 的16.4%下滑至14.8%，分析主要由於零部件成本上升以及存貨減值撥備增加影響。（2）IoT 業務收入204 億元，同比增長21%，主要由平板、智能大家電和可穿戴產品拉動，且由於公司主動調整產品結構、聚焦高毛利率產品，IoT 業務毛利率達到19.9%，同比提升4.2 個百分點，超出我們預期。（3）互聯網業務收入80 億元，同比增長15%，主要由MAU 增長拉動，毛利率74.2%。
（4）汽車等創新業務費用23 億元。
2024 年主業淨利潤有望超預期，汽車等新業務虧損額或低於市場預期（1）我們預期2024 年手機出貨量1.6-1.65 億部，手機業務毛利率有望做到12-13%區間，考慮到2024Q1 毛利率存在存貨減值撥備影響、往後幾個季度毛利率將受益公司供應鏈成本管控以及海外出貨佔比的提升。（2）2024 年IoT 業務收入增速有望略超10%，考慮到2024Q1 是淡季也有203 億收入體量，往後大家電季節性旺季、傳統營銷旺季有望驅動IoT 業務季度收入繼續攀升。（3）汽車等新業務虧損額或低於市場預期，主要考慮到前期訂單充足導致營銷費用偏低、以及工廠產能爬坡速度超預期帶來交付量迅速爬升後有望驅動汽車毛利率超預期。
風險提示：上游供應鏈漲價超預期、IoT 出海不及預期、汽車出貨不及預期。