核心觀點：
致力於產業鏈一體化經營，業務佈局日趨完善。公司以飼料業務起家，圍繞“健康養殖、生物飼料、品牌肉品”三大產業，致力生豬產業鏈一體化經營，在全國擁有160 餘家分/子公司。23 年，公司實現營收269.49億元，同比增長1.55%；受23 年全年豬價低迷等因素影響， 歸母淨利潤爲虧損15.26 億元。此外，公司根據不同層次、不同類型的人員結構打造事業合夥人機制，實行股權激勵，動態考覈，有效激發員工創造力。
生豬：持續加碼養殖業務，成本有望逐步改善。公司以廣東、湖南作爲重點發展區域，有望受益華南區域高豬價。在養殖模式上，積極推行樓房養殖，較爲熟練掌握樓房養殖技術，採用“一區兩點三段”飼養模式，以提升養殖管理效率。同時，公司重視種豬育種，種豬體系逐步從“新美系”向“新丹系”過渡，PSY、成活率等生產指標均明顯改善，成本逐步下行。週期底部，公司通過定增持續加碼生豬項目，未來出欄規模具備彈性，預計24 年出欄量約爲450 萬頭。
飼料：穩健經營，延伸佈局下游消費終端領域。飼料業務是公司傳統主業，持續保持穩健經營，位居全國行業前十強。2023 年公司飼料總銷量爲708.31 萬噸，同比增長14.87%。飼料業務可以提供相對穩定的現金流與利潤，保證對內用料安全，有效支撐生豬業務擴張。公司通過佈局下游食品消費領域，提升生豬產業鏈附加值，打造“唐人神”肉品品牌，逐步從區域性品牌向全國性品牌拓展。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-26 年公司歸母淨利潤分別爲5.09、8.09、12.77 億元，對應EPS 分別爲0.36、0.56、0.89 元/股，給予公司2024 年24 倍PE，對應合理價值約8.53 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。豬價波動風險、原料價格波動風險、疫情風險、食品安全等。