T全ab產le業_S鏈um布m局a，ry]高 度自給的優質鋁企中國宏橋2006 年開始從事鋁產品業務；2014 年聯合新加坡韋立國際集團、煙臺港、幾內亞UMS 公司在幾內亞設立贏聯盟，成立礦業公司和港口公司，由幾內亞向國內運送鋁土礦；2019 年將電解鋁產能由山東遷至雲南，利用能源優勢建設203 萬噸水電鋁項目。目前公司已經成爲一家集熱電、採礦、氧化鋁、液態鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產品、鋁母線、高精鋁板帶箔、新材料於一體的鋁全產業鏈特大型企業。公司2023 年營業收入/歸母淨利潤分別爲1336.24/114.61 億元，同比分別+1.46%/+31.7%，2024 年借力鋁價上行，公司業績有望持續抬升。
鋁土礦供應擾動，供需錯配鋁價易漲難跌
原料端，國內環保限產、檢修減產、品位下降等因素導致鋁土礦進口依賴度持續提升，後續原料的穩定供應能力將成爲鋁企競爭力之一；供給端，國內電解鋁違規產能陸續關停、目前中長期產能上限控制在4500萬噸，新建產能均需置換原有產能指標，供給增量有限；需求端，地產政策刺激預期改善，汽車和光伏行業用鋁貢獻需求增量，供需矛盾支撐鋁價持續上行。
前瞻性佈局海外資源，一體化優勢凸顯
原料端，公司作爲贏聯盟的重要發起人，截至2023 年末公司在幾內亞的項目穩定5000 萬噸的鋁土礦年化產能，公司在國內（1750 萬噸）和印尼（200 萬噸）建有氧化鋁產能；電解鋁方面，公司共有646 萬噸電解鋁產能，其中203 萬噸已經實現從山東向雲南的搬遷，陸續通電投產，雲南宏合年產193 萬噸的低碳鋁項目亦正式開工，公司藉助雲南水電優勢降低電解鋁生產成本，盈利能力有望進一步優化。鋁加工方面，公司佈局鋁箔、罐料、鋁合金輪轂等產品，拓展國內外優質客戶。
投資建議
公司是國內鋁行業領軍企業，全產業鏈高度自給，有望受益於鋁價上行及一體化優勢釋放，我們預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲144.97/163.93/180.93 億元，對應PE 分別爲6.9/6.1/5.5 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
全球鋁土礦供給恢復穩定；純鹼、電力等成本大幅波動；下游需求不及預期等。