核心觀點:
公司披露24Q1 業績公告,遊戲穩健、辦公維持高增,盈利能力提升。
收入同比+8.5%至21.37 億元,運營利潤率同比+4.8pct 至28.2%,歸母淨利大幅增至2.85 億元,主要是銷售費用率下降及金山雲減虧。
遊戲:《劍網3》穩健,《塵白禁區》超預期。24Q1 收入同比-0.8%至9.12 億元,《劍網3》整體穩健;《塵白禁區》Q1 DAU 和流水環比顯著增長,截至目前在iOS 免費/暢銷榜最高排到第2/4 位,助力公司打開二次元賽道。儲備遊戲:《劍網3 無界》開啓多輪測試,預計24 年6 月上線,《解限機》已獲得版號,在測試和持續優化中。
辦公:AI 商業化疊加會員體系升級,有望助力ARPU 及付費用戶數提升。24Q1 收入同比+16.5%至12.25 億元,MAU 同比+2.2%至6.02億。C 端訂閱收入同比+24.8%至7.34 億元;B 端訂閱收入同比+13.6%至2.42 億元(或有高基數影響)。WPS AI 3 月開啓商業化,AI 功能定價明顯高於非AI 會員,超級會員148 元/年,AI 會員248 元/年,大會員(含超級會員和AI 會員權益)348 元/年,目前在618 推廣期。4 月推出WPS 365,面向組織和企業,在Office 基礎上補足協作、AI 等功能,從工具產品升級爲辦公平台。
盈利預測與投資建議。預測《劍網3》穩健增長,《塵白禁區》《劍網3無界》帶來增量,上調24 年遊戲收入,預測遊戲業務24~25 年收入+10%左右;辦公AI 商業化有望推動ARPU 及付費用戶數提升;費用優化,下調24-25 年銷售費用率;金山雲減虧明顯,預計公司24-25年應占聯營公司虧損收窄。預測24~25 年公司收入爲100.69 億元、123.21 億元,歸母淨利潤爲10.57 億元、14.18 億元。給予24 年遊戲10 倍PE、辦公40 倍PE、雲1 倍PS,根據SOTP,對應合理價值38.73 港元/股。維持“買入”評級。
風險提示。老遊戲自然回落,新遊戲不達預期;辦公低於預期等。