事件描述

公司披露2023 年年报&2024 年一季报：公司2023 年实现营收112.02 亿元，同比增长9.06%，实现归母净利润17.33 亿元，同比增长10.2%，实现扣非归母净利润15.84 亿元，同比增长7.06%，其中2023Q4 实现营收32.69 亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润3.6 亿元，同比增长6.18%，实现扣非归母净利润3 亿元，同比下滑13.4%；公司2024Q1 实现营收22.37亿元，同比增长2.75%，实现归母净利润3.98 亿元，同比增长2.49%，实现扣非归母净利润3.53 亿元，同比增长3.34%。此外，公司2023 年向全体股东每10 股派发现金红利 5 元（含税）。

事件评论

营收规模保持增长，2024Q1 各渠道表现出现分化。2023 年公司营收同比增长9.06%，分产品来看，公司内部占比较高的品类中油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机收入分别同比+10.13%/+8.71%/+27.94%/-7.06%；分渠道来看，受益于居民消费的逐步复苏，公司零售和电商渠道均实现双位数左右增长，而工程渠道也在地产板块持续低迷，厨电整体（烟机、灶具、消毒柜、洗碗机、单功能机、一体机）精装市场开盘项目同比下滑21.2%的大背景下，凭借品牌和产品优势逆势实现了微增。2024Q1 公司营收同比增长2.75%，各渠道表现出现分化，其中零售渠道预计实现双位数左右增长，电商渠道消费者趋于理性，仅实现小幅增长，工程渠道收入端出现较大幅度下滑。

毛利率端有所波动，扣非利润保持较强韧性增长。2023 年公司毛利率为50.65%，同比改善0.67pct，主要系公司在报告期内深化成本管理体系，建立起合理的采购、制造、物流、质量等全要素分析模型，实现了成本端的科学管控；费用率方面，公司2023 年销售费用率同比提升1.36pct，或是公司在报告期内大力扩张低线市场零售渠道触点以及加大电商渠道营销力度，导致工资薪酬和广告宣传推广费有所增加，管理费用率与上年基本持平，研发费用率同比下降0.35pct，综合使得2023 年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为15.43 亿元，同比增长12.63%，在此基础上公司财务费用率同比优化0.16pct，最终使2023 年公司归母净利润率同比提升0.16pct 至15.47%。2024Q1 公司毛利率为50.65%，同比下滑4.14pct，或系公司新增品类毛利率较低以及大宗原材料价格持续上涨所致；费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-4.16/+0.11/-0.04/-0.73pct，其中销售费用率大幅降低或主要因为公司调整了投入的节奏，最终使公司2024Q1 归母净利润率同比降低0.05pct 至17.81%，综合扣非净利润实现同比增长3.34%。

投资建议：公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，在此基础上积极探索洗碗机、集成灶等厨房产品，共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为18.99、20.86 和23.09 亿元，对应 PE 为13.46、12.25 和11.07 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、房地产销售波动风险；

2、竞争格局加剧的潜在风险。