華源證券股份有限公司劉曉寧近期對海鷗股份進行研究併發布了研究報告《Q1業績大幅增長，關注核電及AI液冷國產替代》，本報告對海鷗股份給出增持評級，當前股價爲14.9元。
海鷗股份(603269)
投資要點：
事件：公司發佈2023年報及2024年一季報，2023年公司實現營收13.81億元，同比增長1.95%，歸屬母淨利潤8481.96萬元，同比增長15.01%。其中單四季度實現營收4.98億元，同比下降2.16%，歸屬母淨利潤4774.58萬元，同比增長39.30%。2024年一季度公司實現營收2.69億元，同比增長29.51%，歸屬母淨利潤1288.67萬元，同比增長483.00%。
23年業績維持上行趨勢，24Q1大幅增長。（1）營收確認提速：分區域看，境內收入同比增長7.44%，營收佔比59.02%，境外收入同比下降5.32%，營收佔比40.79%。2024Q1公司營收同比大幅增長，預計爲公司大額在手訂單正逐步確認爲收入。（2）23全年毛利率提升，24Q1毛利率有所下降：2023全年銷售毛利率28.72%，同比提升1.62個百分點，其中境內毛利率24.89%，同比提升2.11個百分點，境外毛利率34.04%，同比提升1.55個百分點。2024Q1毛利率25.63%，同比下降3.78個點。我們判斷24Q1毛利率下降主要是由於部分低毛利率項目確認的擾動。（3）23年期間費用率小幅增加，24Q1下降明顯：2023
年公司期間費用率21.31%，同比提升1.38個百分點，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲8.77%、9.29%、2.79%、0.46%，分別同比上升0.97、上升0.62、上升0.16、下降0.37個百分點。銷售和管理費用率的增加主要來自員工薪資的增長，財務費用率的下降主要受益於匯兌收益的增加。2024Q1公司期間費用率20.90%，同比下降5.9個百分點。其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲7.81%、11.98%、1.98%、-0.87%，分別同比下降1.44、下降1.74、上升0.27、下降2.99個百分點。（4）充分計提輕裝上陣。2023
年公司全年計提壞賬準備2950.83萬元，而2022年全年計提1503.96萬。如果均不考慮計提，測算2023年歸母淨利潤將達到1.14億元，同比增速將達到25.69%，卸掉包袱後後續有望輕裝上陣。（5）現金流大幅改善：2023全年經營活動產生的現金流量淨額爲1.97億元，同比增加2.29億元。2024Q1經營活動產生的現金流量淨額爲1025.35萬元，同比增加2970.63萬元。
在手訂單、合同負債高增，後續業績彈性可期。公司2023年末在手訂單36.23億元，同比增加43.15%，在手訂單規模約是2023年公司全年收入的2.6倍。公司2023年末合同負債達到11.62億元，同比增長77.38%。2024Q1公司合同負債繼續增加至15.66億元，同比增長135.74%，環比增長34.79%。考慮公司訂單確認週期普遍在1-2年，後續業績彈性釋放可期。
冷卻塔國內技術領跑者，關注核電和液冷國產替代。我們認爲，目前市場對公司在覈電及AI液冷領域的潛在地位和空間認知不足：1）核電：在覈電廠中，有兩個重要的冷卻系統，分別爲常規島和核島，核島內技術門檻高，此前被國外產品壟斷。公司佈局核電冷卻塔多年，憑藉技術先發優勢，2023年已拿到核島內冷卻塔訂單，開始引領行業國產替代。2）液冷：目前二級市場的關注點主要集中在靠近芯片的二次側，而忽視了一次側必不可少的設備-冷卻塔。目前主要被美資企業壟斷，海鷗作爲國內冷卻塔行業領軍者，正在積極準備相關認證，國產替代空間充分。
盈利預測與估值：考慮公司在手訂單充足以及核電、AI液冷、氫能等的增長潛力，我們維持盈利預測，預計公司2024-2025年歸母淨利潤分別爲1.11億元、1.43億元，新增2026年預測爲1.79億元，對應4月26日股價PE爲18X、14X、11X，維持“增持”評級。
風險提示：境外業務推進受阻、AI算力釋放低於預期、綠氫產業發展低於預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華源證券劉曉寧研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲76.4%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.11億，根據現價換算的預測PE爲20.15。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家。
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