核心觀點：
公司發佈24Q1 季報，核心業務利潤穩定：百度24Q1 收入達315.13億元人民幣，YoY+1%，QoQ-10%,vs.一致預期（彭博，下同）爲314億元。經調整運營利潤爲66.73 億元，YoY+4%，QoQ-6%，vs.一致預期爲57.32 億元。經調整淨利潤爲70.11 億元，YoY+22%，QoQ-10%，vs.一致預期爲55.01 億元（超28%）。
百度Core 24Q1 收入爲238.03 億元，YoY+4%，QoQ-13%。百度核心廣告收入達到170 億元，YoY+3%。其他收入爲68 億元，同增6%，主要是智能雲驅動增長。24Q1 百度智能雲收入爲47 億元，YoY+12%。
百度Core 經調整運營利潤達55.86 億元，YoY+4%，QoQ-10%，vs.一致預期51.44 億元。百度Core 經調整淨利潤爲66.28 億元，YoY+26%,QoQ-12%，vs.一致預期爲49.59 億元。
盈利預測與投資建議：百度搜索的AI 重構化正在推進，更多的搜索結果來自於AI 生成，或有效通過AI 技術進行2C 端產品體驗改造，優化用戶體驗，提升用戶粘性和留存，短期AI 重構對產品的商業化有一定的負向影響，但預計隨着產品重塑的完成，廣告位的恢復，將會有效提升廣告的投放效率，拉動收入增長。我們預計2024-25 營收達到1406億元和1522 億元，同比增長4%、8%。預計2024-25 年經調整歸母淨利潤分別爲304 億元、332 億元。按SOTP 估值法對應美股合理價值166 美元/ADS，港股合理價值162 港元/股，均維持“買入”評級。
風險提示：營銷業務增長不達預期，競爭加劇，AI 政策變化等風險。