核心觀點：得益於客流復甦，23 年公司業績高增，但進入24 年隨着消費環境變化，以及長線遊的分流，Q1 業績略有下滑。後續需要關注周邊旅遊景氣度的復甦節奏以及漂流項目運營效果。
調整盈利預測，維持“買入”評級。由於長線遊的分流帶來的客流壓力，我們下調24-25 盈利預測，預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲1.7/2.0（此前24-25 年預測爲2.0/2.3 億元），調整後業績增速爲15.1%/18.3%。展望後市，需要關注周邊遊景氣度的復甦以及年中投運的平橋漂流項目運營效果。
23 年業績符合預期，高基數致24Q1 經營承壓。2023 年，公司實現營收6.3億，同比提升70.9%，歸母淨利潤1.5 億，同比提升623.9%，符合前期指引。
其中核心景區和酒店業務分別實現收入3.3 億/2.1 億， 較2019 年提升2.8%/118.2%。公司在2024 年Q1，實現營收1.1 億，同比下降11.3%。歸母淨利潤0.1 億，同比下降42.8%，一季度業績承壓的主要原因在於23Q1 積壓的旅遊需求集中爆發導致基數較高以及長線旅遊分流長三角周邊遊客流。
產品結構調整影響毛利率表現，歸母淨利率受益於費控已接近2019 年水平。
2023 年公司毛利率爲54.3%，較2019 年下滑11.3pct，主要原因在於：1.公司新開高檔酒店毛利率更低且新開酒店仍處在爬坡期。2.毛利率水平更低的酒店業務佔比提升。而在費控上公司表現依然優秀，2023 年銷售費用率，管理費用率和財務費用率分別爲7.6%/13.7%/-1.1%，較2019 年分別-5.8/-1.0/+0.2pct。得益於良好的費控，2023 年公司歸母淨利率爲23.3%，較2019 年僅降低1.3%。
短期關注周邊遊復甦節奏及漂流項目落地，中長線期待交通改善及新項目帶來客流增量。短期需要關注周邊遊景氣度的復甦以及年中投運的平橋漂流項目運營效果。中長線，一看年底滬蘇湖高鐵通車，屆時有望縮短主要客群抵達時間，二看動物王國項目落地，豐富天目湖地區旅遊資源，提升客流量。
風險提示事件：客流恢復不及預期風險；經營業務存在季節性波動風險；研報使用信息更新不及時的風險。