事件一：4月28日，公司發佈23年年報，全年實現營收9.5億元，同比+15.3%；歸母淨利0.7億元，同比-43.5%；扣非淨利0.5億元，同比-43.3%。23Q4營收2.6億元，同比+1.3%；歸母淨利0.1億元，同比-59.1%；扣非歸母淨利0.1億元，同比-58.1%。
事件二：公司發佈24年一季報，24Q1實現營收2.7億元，同比+19.0%；歸母淨利0.3億元，同比+8.2%；扣非歸母淨利0.2億元，同比+9.6%。
事件三：4月30日，公司公告其中硼硅模製瓶通過國家藥品監督管理局藥品審評中心技術評審，登記號轉爲“A”狀態，表明公司中硼硅模製瓶可正式批量上市銷售。
23年收入穩健增長，24Q1增速環比提升。23年公司藥用玻璃、耐熱玻璃產品實現營收4.1億、5.2億，分別同比+15.3%、+24.9%，全年藥用玻璃、耐熱玻璃產品銷量同比+19.6%、+25.9%，產品營收增速低於銷量主要系產品單價略有下降，23年公司藥用玻璃、耐熱玻璃單價分別同比-3.6%、-0.8%，我們預計藥用玻璃單價下滑相對明顯主要受管制瓶業務競爭加劇影響。分季度看，公司23Q1-24Q1營收單季同比增速分別爲+19.0%、+27.1%、+18.4%、+1.3%、+19.0%，我們預計公司23Q4收入增速放緩或受前期高基數影響，24Q1營收增速回升或主要由於產品價格企穩以及銷量的增長。
23年成本高位、業績承壓，24Q1毛利率有所改善。23年公司藥用玻璃及耐熱玻璃產品分別實現毛利率23.2%、13.1%，分別同比-1.6pcts、-6.9pcts，藥用玻璃毛利率下降幅度低於其價格跌幅，我們預計一方面由於中硼硅產品升級放量，另一方面由於原料玻管成本有所下降；耐熱玻璃毛利率下滑幅度相對單價更大，我們預計主要系原料硼砂、硼酸成本提升及燃動力成本仍居高位所致。分季度看，23Q1-24Q4公司單季毛利率分別爲19.7%、14.2%、18.2%、17.8%，盈利水平自Q3起築底回升。23年公司期間費用率10.8%，同比+2.6pcts，其中財務費用率0.5%，同比+1.5pcts，主要受轉債利息支出影響；全年實現淨利率7.0%，同比-7.2pcts。進入24Q1，硼砂及硼酸價格開始穩定並回落，公司耐熱玻璃業務盈利水平預計有所恢復，實現綜合毛利率20.7%，同環比分別+1.0pcts、+2.9pcts，盈利水平有所改善。24Q1公司期間費用率同比+1.4pcts至10.4%；實現淨利率9.3%，同比-0.9pcts。
中硼硅模製瓶有望順利放量，打開盈利增長空間。當前公司0.5萬噸模製瓶產能在產，規劃在建產能約5.8萬噸。由於深耕藥玻行業多年，公司與多家藥企形成緊密合作，中硼硅模製瓶關鍵技術指標均通過國標要求，並已對多家藥企送樣，轉“A”後產品銷售有望自24Q2打開市場，進而逐步貢獻盈利增量。
投資建議：作爲管制瓶龍頭，公司切入中硼硅模製瓶賽道後有望繼續保持較強競爭力，實現橫向突破；公司傳統耐熱玻璃業務逐步築底，盈利改善可期。我們預計公司2024-2026年實現歸母淨利1.5/2.2/2.6億（原24-25年預測值爲1.7/2.4億），對應當前股價PE爲28/19/16倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：項目投建低於預期、需求不及預期、成本波動超預期、競爭加劇超預期。