事件一：4月22日晚公司發佈23年年報，全年實現營收49.8億元，同比+19.0%；歸母淨利7.8億元，同比+25.5%；扣非淨利7.4億元，同比+23.1%。23Q4營收13.1億元，同比+9.2%；歸母淨利1.6億元，同比+30.8%；扣非歸母淨利1.5億元，同比+24.7%。
事件二：公司發佈24年一季報，24Q1實現營收12.7億元，同比+2.5%；歸母淨利2.2億元，同比+32.6%；扣非歸母淨利2.1億元，同比+36.1%。
中硼硅升級貢獻收入增量，出口表現亮眼。2023年公司模製瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基膠塞、鋁塑蓋鋁塑瓶產品營收同比分別+29.4%、+29.1%、+18.1%、+24.4%、+12.7%、-2.7%；分區域看，全年公司境內及海外營收分別同比+17.1%、+26.4%，我們預計公司主要產品模製瓶及棕色瓶營收快速增長主要受益集採推動單價較高的中硼硅產品升級放量，以及公司海外市場的積極開拓。分季度來看，公司23Q1-24Q1營收單季同比增速分別爲+18.7%、+26.9%、+23.6%、+9.2%、+2.5%，我們預計23Q4收入增速放緩主要受上期高基數影響，24Q1營收增速放緩主要受非主業包裝及貿易子公司營收季節性波動影響。
23Q4費用計提造成階段性影響，24Q1盈利提升明顯。23年公司玻璃瓶產品模製瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶產品分別實現毛利率39.2%、23.8%、-1.7%、5.7%，分別同比-0.6pcts、+3.0pcts、-11.2pcts、-2.0pcts，其中主營泛模製類（模製瓶、棕色瓶）產品因中硼硅升級及出口景氣，在優異競爭格局下保持較高盈利水平；而泛管制類（管制瓶、安瓿瓶）產品因競爭加劇，盈利水平出現下滑。分季度看，23Q1-24Q1公司單季綜合毛利率分別爲23.7%、30.3%、30.7%、27.5%、30.6%，我們預計23Q4單季環比下降預計主要受成本波動及修理費用計提影響。2023年公司全年期間費用率8.8%，同比+0.4pcts；淨利率15.6%，同比+0.8pct。進入24Q1，公司中硼硅模製瓶加速放量，疊加原料成本下降，綜合毛利率同環比分別+6.9pcts、+3.1pcts，盈利改善明顯。由於激勵基金的計提，24Q1公司期間費用率同比+1.5pcts至8.9%；實現淨利率17.4%，同比+4.0pct。
現金流改善明顯，營運水平有所提升。23年公司實現經營活動現金淨流10.5億，較上年同期的2.5億大幅改善；全年收現比0.95，同比+0.06；淨現比1.35，同比+0.94。營運能力方面，23年全年公司存貨週轉率3.2次，同比+0.2次；應收賬款週轉率5.41次，同比+0.3次，營運水平均有所提升，反映經營質量的整體提高。
投資建議：公司模製瓶龍頭地位穩固，充分受益產品升級實現穩健成長，疊加成本中樞下移，盈利彈性釋放可期。我們預計公司24-26年實現營收58.1/64.8/71.5億（原24-25年55.4/63.1億），預計實現歸母淨利10.2/12.1/13.8億（原24-25年9.6/11.3億），對應當前股價PE爲18/15/13倍，維持“買入”評級。
風險提示：項目投建低於預期、集採進度不及預期、原燃料價格波動超預期、競爭加劇超預期、研究報告使用信息滯後或更新不及時的風險