酒水線上擴容趨勢延續，618 電商大促將至，白酒直播高增亮眼，品類表現值得期待。近年來白酒線上化高速發展，線上擴容具備較強確定性，2023 年線上酒類市場規模超 1200 億元，銷售額同比增長超 50%，其中白酒/調香酒規模達900 億元，銷售額同比增長 77.7%。其中酒水直播增速表現突出，以抖音爲例，2023 年抖音酒水大盤銷售GMV 達247 億元，同比增長約99%。
近期來看，抖音24Q1 酒類銷售額破百億，延續增長；根據5 月20 日天貓618 首日戰報，首日白酒行業銷售額同比增長147%，其中近30 個淘寶酒水直播間同時開播，直播銷售額增長超1300%。我們認爲當前618 大促逐步拉開帷幕，白酒品類（尤其白酒直播）仍保持亮眼高增，行業滲透邏輯在持續驗證。
再次重申新華都核心邏輯：電商白酒第一股，重視線上白酒快速擴容beta+公司強供應鏈強運營能力alpha，商業模式具備強稀缺性，強勢增長可期。
論行業趨勢：白酒線上銷售的快速發展是供需兩側共振的結果，核心驅動力系1）供給側酒廠對線上銷售態度趨向積極，加深自營渠道、專業運營團隊等合作模式；2）渠道端線下傳統渠道高壓，出於資金週轉+去庫需求部分貨源流向電商渠道；3）需求端疫情期間培養消費者線上消費習慣，觸媒比例高升；4）平台端出於流量需求給予白酒等強流通、大單品、高貨值品類政策傾斜，流量補助助推品類快速增長。我們認爲，當前酒水線上銷售正在經歷由前期粗獷式增長轉向規範化運營階段，運營商資質不斷加強，行業頭部集中趨勢凸顯，利好久愛致和等具備強供應鏈、強資金儲備、強中後臺數據處理能力、具備成功合作先例的平台商。以抖音爲例，隨着直播新規及保障金的提升，24 年1 月以來約有20-30%的抖店暫停營業，4 月酒類行業商品CR10 達12.17%，環比、同比均有大幅提升。
論公司壁壘：數據研究爲基，強供應鏈優勢助力基本盤護城河建立，直播平台打造第二增長曲線，定製產品拉動利潤釋放。在品類滲透率提升的邏輯下，久愛致和以數據研究爲基礎，前瞻佈局各平台白酒品牌官旗，其運營資質具備一定排他性，商業模式稀缺性凸顯。憑藉多年運營，公司積累了豐富的品牌資源，與白酒頭部品牌瀘州老窖、山西汾酒等深度合作，同時拓展郎酒、茅台保健酒、五糧液、古井貢酒、習酒、水井坊等多品牌合作，不斷加強電商供應鏈體系、拓寬產品品類。同時，公司積極與頭部酒企定製開發定位於單瓶0-200 元的高端口糧酒產品，契合線上平台主流價位，受益大衆帶白酒強需求支撐紅利，直播銷售有望打開第二增長曲線。
同時利潤端，公司提升定製包銷產品收入佔比帶動利潤端釋放，隨頭部品牌合作加深+定製品貢獻增量，強勢增長可期。
盈利預測與投資建議：傳統零售業務置出下，公司不斷加強電商供應鏈體系、拓寬產品品類，提升定製包銷產品收入佔比帶動利潤端釋放，隨頭部品牌合作加深+定製品貢獻增量，強勢增長可期。24Q1 公司收入/利潤同比+107%/+47%，部分受年貨節錯位影響，但也初步兌現自身的快速增長。我們預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲2.7/3.3/4.0 億元， 同比 +33%/+25%/+20%，當前股價對應24 年P/E 爲19x，維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：零售環境疲軟的風險；市場競爭加劇的風險；電商平台經營波動的風險