康泰业绩对赌完成，二期项目逐步释放产能，第二成长曲线加速贡献业绩。根据公司公告，2023 年康泰子公司正式完成2021-2023 三年业绩对赌，承诺业绩1.695 亿元，实际实现业绩1.75 亿元，完成率103.2%。康泰目前拥有产能合计13.3 万吨/年，其中单剂合计10.3 万吨/年，复合剂产能3 万吨/年，二期5万吨/年项目自节后开始放量，贡献利润增量。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。投資要點：
公司公告：公司發佈2024 年一季度報告，報告期公司實現營收13.54 億元（YoY+14.17%,QoQ-4.71%），歸母淨利潤1.07 億元（YoY+29.19%, QoQ+33.75%），扣非歸母淨利潤0.99 億元（YoY+23.56%, QoQ+33.78%），業績基本符合預期。公司業務景氣逐步觸底，24Q1 整體銷售毛利率21.38%，同比提升2.35pct，環比提升0.11pct；費用方面，隨着業務體量的擴張，費用同比增加，但環比基本持平，其中銷售、管理、研發費用同比分別提升666、1128、2801 萬元，環比分別變動+324、+1009、-3360 萬元。
抗氧化劑行業景氣維持震盪，光穩定劑觸底回暖，公司業績逐步觸底。近年由於行業新增產能較多，疊加全球需求疲軟，短期競爭壓力加劇，產品景氣底部持續震盪。但公司憑藉產品質量、渠道、創新等優勢，持續擴大產銷規模，根據公司公告，珠海基地一期6 萬噸/年抗氧化劑、內蒙基地5500 噸/年光穩定劑、衡水基地3200 噸/年光穩定劑裝置逐步達產，後續珠海3 萬噸/年擴產計劃預計2024年7 月份投產，支撐公司營收同比增加14%，但由於一季度春節假期影響，營收環比小幅承壓。後續來看，抗氧劑行業新增產能暫未完全釋放，景氣或將底部震盪；光穩定劑同行出現產能擾動，供需邊際有望持續好轉，景氣底部逐步回暖，公司當前擁有光穩定劑產能（HALS+UVA）約3.6 萬噸，有望最先受益。
康泰業績對賭完成，二期項目逐步釋放產能，第二成長曲線加速貢獻業績。根據公司公告，2023 年康泰子公司正式完成2021-2023 三年業績對賭，承諾業績1.695 億元，實際實現業績1.75 億元，完成率103.2%。康泰目前擁有產能合計13.3 萬噸/年，其中單劑合計10.3 萬噸/年，複合劑產能3 萬噸/年，二期5萬噸/年項目自節後開始放量，貢獻利潤增量。隨新增產能的釋放，公司有望彌補之前單劑品類不足的短板，疊加逆全球化趨勢帶來的全球潤滑油添加劑供應鏈重構，公司潤滑油添加劑業務規模及盈利有望同步提升。
第三成長曲線初顯規模，新增電子級PI 材料業務，開啓新成長極。公司第三成長曲線生命科學事業部下設以奧瑞芙、奧利芙爲載體的生物砌塊產業和以合成生物研究所爲核心的合成生物學產業，23Q1成功實現6 噸核酸單體中試車間投料試產，Q4 獲得首批訂單，第三成長曲線初顯規模。同時，公司擬以自由資金2億元向宜興創聚增資，增資完成後將持有宜興創聚51.1838%股權，爲公司新增電子級PI 材料業務。此次剩餘增資款項將用於宜興創聚建設YPI 生產線和TPI 塗覆線，支撐公司逐步向柔性OLED 顯示屏幕和柔性電路板（FPC）、芯片封裝及動力電池等製造使用的上游核心材料產業延伸，有望開啓公司新增長曲線。
盈利預測與估值：由於光穩定劑同行出現產能擾動，邊際供需持續改善，因此我們上調公司2024-2026年盈利預測，預計分別實現歸母淨利潤5.99、7.13、8.39 億元（調整前分別爲4.95、5.97、7.08 億元），對應PE 估值分別爲12X、10X、9X，維持“增持”評級。
風險提示：1）原材料價格大幅波動；2）下游需求不及預期。
