投資要點
據CFM 5 月22 日消息，存儲原廠積極進行產能切換以滿足部分互聯網廠商的HBM和DDR5 急單需求，DDR4 供應或陷入短缺。
產能轉向HBM/DDR5 高附加值產品，利基DRAM 價格有望溫和上漲據CFM 5 月22 日消息，24Q2 以來部分國內互聯網廠商向原廠緊急加單HBM 和DDR5 產品，同時由於HBM 產線已切換成HBM3/3E 先進製程，針對客戶HBM2E的急單需求，部分原廠只能緊急加開產線並將部分DDR4 產線切換成HBM2E；預計至2024 年底，原廠約80%DRAM 產能切換至DDR5，DDR4 供應或陷入短缺。
2023 年公司存儲芯片實現收入40.77 億元，同比減少15.51%；毛利率32.99%，同比減少7.10 個百分點。根據2024 年4 月投資者調研紀要，公司表示NOR 供需關係已回歸平衡，未來利基DRAM/SLC NAND 價格有望溫和上漲。1）DRAM：
2024 年公司採購DRAM 代工金額約8.52 億元，同比增長約135.36%。公司表示2024 年DDR3 4Gb/2Gb 將實現批量出貨；DDR4 8Gb 產品現已實現流片，預計24H2 給客戶送樣；LPDDR4 在研。公司預計2025 年DRAM 產品覆蓋主要利基市場需求並實現量產供應。2）NOR：2023 年出貨量創新高，同比增長16.15%達25.33億顆，且在傳統淡季的第四季度亦保持較好的出貨量和經營水平。目前55nm 工藝節點全系列產品均已量產。車規級SPI NOR 產品2Mb~2Gb 容量已全線鋪齊，且在汽車底盤懸架系統等安全性要求較高的場景中實現穩定運行。3）NAND：2023年出貨量同比大幅增長。38nm 和24nm 兩種製程全面量產，容量覆蓋1Gb~8Gb。
產品價格下滑致2023 年業績承壓，24Q1 需求回暖公司業績實現觸底反彈由於終端市場需求疲弱且行業競爭激烈，產品價格下降明顯，2023 年公司業績承壓。2023 年公司實現營收57.61 億元，同比減少29.14%；歸母淨利潤1.61 億元，同比減少92.15%；扣非歸母淨利潤2740.06 萬元，同比減少98.57%；毛利率34.42%；出貨量同比增長12.98%達31.22 億顆。
得益於消費市場需求回暖，存儲芯片出貨量增加，24Q1 公司業績實現觸底反彈。
24Q1 公司實現營收16.27 億元，同比增長21.32%，環比增長19.10%；歸母淨利潤2.05 億元，同比增長36.45%，環比扭虧爲盈；扣非歸母淨利潤1.84 億元，同比增長41.26%，環比扭虧爲盈；毛利率38.16%，同比基本持平，環比提升3.62個百分點。
公司推出2024 年股票期權激勵計劃。激勵對象共計45 人。行權價格爲59.18 元/股。考覈目標爲2024-2027 年營收分別不低於72.94/86.20/98.00/118.00 億元。
MCU 百貨商店持續壯大，傳感器產品市佔率穩步提升MCU：2023 年MCU 實現收入13.17 億元，同比減少53.46%；毛利率43.10%， 同比減少21.76 個百分點。公司表示23H2 MCU 收入降幅逐漸收窄，23Q4 已呈現企穩跡象。公司現已成功量產46 大系列、超600 款MCU 產品，涵蓋110/55/40/22nm工藝製程。2023 年公司推出中國首款基於M7 內核的GD32H 系列超高性能MCU。
汽車領域，公司與國內頭部Tier 1 平台合作開發產品，如埃泰克車身控制域、保隆科技胎壓監測系統，並同時已與多家國際頭部公司開展合作；車規級GD32A 系列MCU 目前提供4 種封裝共10 個型號。此外，公司圍繞MCU 佈局PMU 產品，積極開拓消費、工業、網通等市場。
傳感器：2023 年傳感器實現收入3.52 億元，同比減少18.97%；毛利率16.00%，同比基本持平。得益於手機市場率先回暖，公司傳感器產品與市場同步，出貨量同比實現較高增長，市佔率有所提升。公司觸控芯片年出貨近億顆，支持ITO 大阻抗、單層多點、超窄邊框功能，廣泛應用於OGS 觸摸屏；產品通道數覆蓋26~72 通道，同時實現從1 英寸~20 英寸的屏幕尺寸全面覆蓋。公司指紋產品已成功應用在多款旗艦、高、中階智能手機商用前置/後置/側邊電容和光學方案。
投資建議：鑑於當前利基存儲行業需求情況，同時MCU 尚處於行業低谷期，我們調整原先對公司24/25 年的業績預測。預計2024 年至2026 年，公司營收分別爲73.20/90.77/105.29 億元（24/25 年原先預測值爲82.14/95.28 億元），增速分別爲27.1%/24.0%/16.0%；歸母淨利潤分別爲9.92/15.06/20.17 億元(24/25 年原先預測值爲15.07/17.56 億元)，增速分別爲515.6%/51.8%/33.9%；PE 分別爲54.6/36.0/26.9。公司不斷推進存儲芯片工藝製程迭代，持續壯大MCU 百貨商店，在存儲產能切換和市場需求回暖等因素驅動下，公司收入規模/盈利能力有望重回增長。持續推薦，維持“買入-A”評級。
風險提示：下游終端市場需求不及預期風險，新技術、新工藝、新產品無法如期產業化風險，市場競爭加劇風險，系統性風險等。