華金證券股份有限公司孫遠峯,王海維近期對兆易創新進行研究併發布了研究報告《24Q1業績扭虧爲盈，產能切換疊加需求復甦推升利基存儲回暖》，本報告對兆易創新給出買入評級，當前股價爲81.26元。
兆易創新(603986)
投資要點
據CFM5月22日消息，存儲原廠積極進行產能切換以滿足部分互聯網廠商的HBM和DDR5急單需求，DDR4供應或陷入短缺。
產能轉向HBM/DDR5高附加值產品，利基DRAM價格有望溫和上漲
據CFM5月22日消息，24Q2以來部分國內互聯網廠商向原廠緊急加單HBM和DDR5產品，同時由於HBM產線已切換成HBM3/3E先進製程，針對客戶HBM2E的急單需求，部分原廠只能緊急加開產線並將部分DDR4產線切換成HBM2E；預計至2024年底，原廠約80%DRAM產能切換至DDR5，DDR4供應或陷入短缺。
2023年公司存儲芯片實現收入40.77億元，同比減少15.51%；毛利率32.99%，同比減少7.10個百分點。根據2024年4月投資者調研紀要，公司表示NOR供需關係已回歸平衡，未來利基DRAM/SLCNAND價格有望溫和上漲。1）DRAM：2024年公司採購DRAM代工金額約8.52億元，同比增長約135.36%。公司表示2024年DDR34Gb/2Gb將實現批量出貨；DDR48Gb產品現已實現流片，預計24H2給客戶送樣；LPDDR4在研。公司預計2025年DRAM產品覆蓋主要利基市場需求並實現量產供應。2）NOR：2023年出貨量創新高，同比增長16.15%達25.33億顆，且在傳統淡季的第四季度亦保持較好的出貨量和經營水平。目前55nm工藝節點全系列產品均已量產。車規級SPINOR產品2Mb~2Gb容量已全線鋪齊，且在汽車底盤懸架系統等安全性要求較高的場景中實現穩定運行。3）NAND：2023年出貨量同比大幅增長。38nm和24nm兩種製程全面量產，容量覆蓋1Gb~8Gb。
產品價格下滑致2023年業績承壓，24Q1需求回暖公司業績實現觸底反彈
由於終端市場需求疲弱且行業競爭激烈，產品價格下降明顯，2023年公司業績承壓。2023年公司實現營收57.61億元，同比減少29.14%；歸母淨利潤1.61億元，同比減少92.15%；扣非歸母淨利潤2740.06萬元，同比減少98.57%；毛利率34.42%；出貨量同比增長12.98%達31.22億顆。
得益於消費市場需求回暖，存儲芯片出貨量增加，24Q1公司業績實現觸底反彈。24Q1公司實現營收16.27億元，同比增長21.32%，環比增長19.10%；歸母淨利潤2.05億元，同比增長36.45%，環比扭虧爲盈；扣非歸母淨利潤1.84億元，同比增長41.26%，環比扭虧爲盈；毛利率38.16%，同比基本持平，環比提升3.62個百分點。
公司推出2024年股票期權激勵計劃。激勵對象共計45人。行權價格爲59.18元/股。考覈目標爲2024-2027年營收分別不低於72.94/86.20/98.00/118.00億元。
MCU百貨商店持續壯大，傳感器產品市佔率穩步提升
MCU：2023年MCU實現收入13.17億元，同比減少53.46%；毛利率43.10%，同比減少21.76個百分點。公司表示23H2MCU收入降幅逐漸收窄，23Q4已呈現企穩跡象。公司現已成功量產46大系列、超600款MCU產品，涵蓋110/55/40/22nm工藝製程。2023年公司推出中國首款基於M7內核的GD32H系列超高性能MCU。汽車領域，公司與國內頭部Tier1平台合作開發產品，如埃泰克車身控制域、保隆科技胎壓監測系統，並同時已與多家國際頭部公司開展合作；車規級GD32A系列MCU目前提供4種封裝共10個型號。此外，公司圍繞MCU佈局PMU產品，積極開拓消費、工業、網通等市場。
傳感器：2023年傳感器實現收入3.52億元，同比減少18.97%；毛利率16.00%，同比基本持平。得益於手機市場率先回暖，公司傳感器產品與市場同步，出貨量同比實現較高增長，市佔率有所提升。公司觸控芯片年出貨近億顆，支持ITO大阻抗、單層多點、超窄邊框功能，廣泛應用於OGS觸摸屏；產品通道數覆蓋26~72通道，同時實現從1英寸~20英寸的屏幕尺寸全面覆蓋。公司指紋產品已成功應用在多款旗艦、高、中階智能手機商用前置/後置/側邊電容和光學方案。
投資建議：鑑於當前利基存儲行業需求情況，同時MCU尚處於行業低谷期，我們調整原先對公司24/25年的業績預測。預計2024年至2026年，公司營收分別爲73.20/90.77/105.29億元（24/25年原先預測值爲82.14/95.28億元），增速分別爲27.1%/24.0%/16.0%；歸母淨利潤分別爲9.92/15.06/20.17億元(24/25年原先預測值爲15.07/17.56億元)，增速分別爲515.6%/51.8%/33.9%；PE分別爲54.6/36.0/26.9。公司不斷推進存儲芯片工藝製程迭代，持續壯大MCU百貨商店，在存儲產能切換和市場需求回暖等因素驅動下，公司收入規模/盈利能力有望重回增長。持續推薦，維持“買入-A”評級。
風險提示：下游終端市場需求不及預期風險，新技術、新工藝、新產品無法如期產業化風險，市場競爭加劇風險，系統性風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東海證券方霽研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲76.95%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利11.89億，根據現價換算的預測PE爲45.65。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級21家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲95.0。
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