事件：公司發佈2023 年報，全年實現收入5.61 億（-14.89%），歸母淨利0.37 億（+524.28%），扣非淨利-0.12 億（+78.36%）。此外，公司還發布2024 年Q1 季報，24 Q1 實現收入0.49 億（-29.24%），歸母淨利-0.52 億（-23.65%），扣非淨利-0.56 億（-7.02%）。
PKI 安全應用產品收入增長較快，整體毛利率實現優化。23 年公司整體毛利率爲47.48%，同比上升7.62pct。分業務看，PKI 安全應用產品收入2.24 億（同比+33.04%），毛利率66.26%（同比-3.2pct），PKI 基礎設施產品收入1.11 億元（同比-6.64%），毛利率50.92%（同比+4.21pct），通用安全產品收入2.25 億元（同比-39.30%），毛利率27.08%（同比+2.86pct）。
收入基數導致費用率仍然上行。從費用端看，23 年公司期間費用率爲49.55%，同比上升3.7pct，主要系收入下滑導致收入基數較小所致。其中，管理費用率爲20.22%（同比-2.09pct），銷售費用率和研發費用率分別爲14.85%、15.16%，同比分別上升5.12pct、1.30pct。
積極佈局新技術、新場景。公司重視技術創新，致力於提供領先的數據治理與隱私保護服務，以及全面的數據安全解決方案，持續在量子安全和隱私計算領域投入研發。同時針對物聯網的快速發展，公司不斷推出深度融合應用場景的安全解決方案，覆蓋低空經濟、衛星通信、視頻監控和車聯網等前沿領域。
根據2023 年報以及24Q1 季報，下調收入增速，上調費用率，略微調整毛利率，我們預測公司2024-2026 年EPS 分別爲0.30/0.36/0.41 元（原預測24-25 年EPS 爲0.55/0.69 元），根據可比公司PE 水平，我們給予公司24 年49 倍PE，對應目標價爲14.70 元，維持買入評級。
風險提示
網絡安全需求釋放不及預期；網絡安全市場競爭加劇。