事件：公司發佈2024 股票激勵計劃草案，擬授予限制性股票705 萬股，約佔當前總股本的2.92%。授予價格爲4.73 元/股。擬授予激勵對象人數爲50 人，涵蓋公司董事、高管和核心技術及管理人員。
業績激勵目標分析：根據激勵計劃的公司層面考覈要求：以2023 年營收和扣非歸母淨利潤爲基數，（1）2024 年營收增速不低於5%或扣非增速不低於260%；（2）2025 年營收增速不低於15%或扣非增速不低於320%；（3）2026 年營收增速不低於25%或者扣非增速不低於400%。按照業績考覈指標下限我們測算得到，如需解鎖激勵，2024~2026年公司營收須達到8.4/9.2/10.0 億元，對應同比增速爲5%/10%/9%，或同期扣非淨利潤達0.3/0.4/0.6 億元，對應同比增速爲260%/38%/36%。
與億藥科技合作落地，聚焦AI 創新藥研發：此前公司公告，與北京億藥科技簽署《設立合資公司合同》，雙方將聚焦基於AI 製藥技術前提下創新藥物的研發、產業化和商業化的合作。合資公司註冊資本爲1.2 億元，其中仟源出資7,200 萬元，持股60%。億藥科技是一家基於人工智能的藥物研發商，基於其靈素藥物開發系統對研發藥物中不同的化合物進行分析、預測並篩選候選藥物。合作中仟源可在億藥潛在及在研管線中選擇2 條管線進行後續的產業化開發及推廣。本次合作有望推動仟源進行由仿製藥向創新藥的戰略轉型。目前該合資公司已完成工商註冊登記並取得營業執照。
伐尼克蘭持續放量助力公司業績持續向好：根據公司年報數據，公司其他藥品類銷售從2022 年的1.19 億元增長至2023 年的1.36 億元，同比增長13.6%，預計主要由伐尼克蘭新增銷售帶動。目前公司其他主要品種如氨丁三醇、維生素AD 滴劑、坦索羅辛等均爲未集採品種或者第八批前集採品種，預計短期集採政策不會對公司現有品種銷售格局造成衝擊，而公司結束此前與醴澤基金等投資者的合作協議後，在財務費用上的改善將顯著提升公司利潤水平。
盈利預測與評級：本次股權激勵計劃展現管理層對公司後續發展的信心，我們在維持公司2024~2025 年盈利預測的基礎上，新增2026 年盈利預測，預計2024~2026 年公司實現營收9.5/11.5/13.3 億元，對應同比增速爲19.3%/20.7%/15.4%，實現歸母淨利潤0.7/1.45/1.8 億元，對應同比增速爲163.4%/118.2%/24.9%，對應當前PE 估值分別爲34/15/12x，維持“買入”評級。
風險提示：集採降價風險、伐尼克蘭放量不及預期風險、商譽減值風險。