安信国际发布研究报告称，予同程旅行（00780）“买入”评级，1季度业绩略超预期。认为平台用户价值释放将支撑核心OTA业务维持高于旅游业增速前景，目标价23.3港元。该行预计公司2季度收入同比增50%，预计核心OTA同比增24%，其中交通票务/住宿预订在高基数效应下同比增速放缓至18%/12%；预计度假业务季节性因素环比增12%。另略上调2024年收入预期3%，维持全年经调整净利润预测不变（27亿元，对应利润率14.9%）。
安信国际主要观点如下：
1季度业绩略超预期：
总收入38.7亿元，同比增49%，略超该行/市场预期4%/3%，其中核心OTA业务收入同比增24%（其中交通票务/住宿预订服务同比增26%/16%），度假业务自1Q24开始完整季度并表，贡献6.6亿元收入增量（总收入占比17%）。经调整净利润5.6亿元，同比增11%，略超市场预期4%，利润率14.4%。1季度核心OTA经营利润7.2亿元，经营利润率22.6%；度假业务经营利润4，400万元，经营利润率为6.6%。
核心OTA业务稳健，国际布局加速：
1季度整体GMV同比增15%至659亿元，主要受交通票务及住宿预订增长驱动。1）住宿预订：国内酒店间夜量同比增约10%；15天交叉销售率提升至11%。2）交通票务：1季度国内机票预定量同比增约30%（创新高），五一假期机票预定量同比增20%，稳健增长态势延续至2季度。3）国际业务：国际酒店间夜量/机票预定量同比增超150%/260%，东南亚及日韩贡献主要预定量。公司未来3-5年出境+国际业务收入占比目标为提升至10%以上水平。
度假业务具备产业链探索价值：
1季度同程旅业国内/出境业务恢复至2019年同期的70%/30%，预计免签政策及航班供给恢复将带动出境游恢复。度假业务中长期经营利润率预计为中低个位数，对公司整体利润率有下行影响。我们认为度假业务布局价值主要体现在：差异化客群拓展、线下渠道建设、及提升供应链能力把控能力。
用户价值持续释放，多元渠道建设推进：
APU同比增14%（净增2，900万）至2.3亿，MPU同比增3%至4，300万。微信生态之外，同程旅行独立App的DAU超过200万，MPU同比增超100%。用户价值释放体现在订单频次及年度花费提升，12个月累计服务用户18.3亿人次，隐含平均订单频次为8.0次/APU，对比去年同期为5.8次；APU平均年度花费（12个月GMV/APU）提升至1，091元，同比/环比提升48%/6%。此外，黑鲸会员累计数超5，500万，同比/环比净增3，000万/800万，黑鲸会员支出为普通用户的2.5倍，对人均花费提升有一定支撑作用。
安信國際發佈研究報告稱，予同程旅行（00780）“買入”評級，1季度業績略超預期。認爲平台用戶價值釋放將支撐核心OTA業務維持高於旅遊業增速前景，目標價23.3港元。該行預計公司2季度收入同比增50%，預計核心OTA同比增24%，其中交通票務/住宿預訂在高基數效應下同比增速放緩至18%/12%；預計度假業務季節性因素環比增12%。另略上調2024年收入預期3%，維持全年經調整淨利潤預測不變（27億元，對應利潤率14.9%）。
安信國際主要觀點如下：
1季度業績略超預期：
總收入38.7億元，同比增49%，略超該行/市場預期4%/3%，其中核心OTA業務收入同比增24%（其中交通票務/住宿預訂服務同比增26%/16%），度假業務自1Q24開始完整季度並表，貢獻6.6億元收入增量（總收入佔比17%）。經調整淨利潤5.6億元，同比增11%，略超市場預期4%，利潤率14.4%。1季度核心OTA經營利潤7.2億元，經營利潤率22.6%；度假業務經營利潤4，400萬元，經營利潤率爲6.6%。
核心OTA業務穩健，國際佈局加速：
1季度整體GMV同比增15%至659億元，主要受交通票務及住宿預訂增長驅動。1）住宿預訂：國內酒店間夜量同比增約10%；15天交叉銷售率提升至11%。2）交通票務：1季度國內機票預定量同比增約30%（創新高），五一假期機票預定量同比增20%，穩健增長態勢延續至2季度。3）國際業務：國際酒店間夜量/機票預定量同比增超150%/260%，東南亞及日韓貢獻主要預定量。公司未來3-5年出境+國際業務收入佔比目標爲提升至10%以上水平。
度假業務具備產業鏈探索價值：
1季度同程旅業國內/出境業務恢復至2019年同期的70%/30%，預計免籤政策及航班供給恢復將帶動出境遊恢復。度假業務中長期經營利潤率預計爲中低個位數，對公司整體利潤率有下行影響。我們認爲度假業務佈局價值主要體現在：差異化客群拓展、線下渠道建設、及提升供應鏈能力把控能力。
用戶價值持續釋放，多元渠道建設推進：
APU同比增14%（淨增2，900萬）至2.3億，MPU同比增3%至4，300萬。微信生態之外，同程旅行獨立App的DAU超過200萬，MPU同比增超100%。用戶價值釋放體現在訂單頻次及年度花費提升，12個月累計服務用戶18.3億人次，隱含平均訂單頻次爲8.0次/APU，對比去年同期爲5.8次；APU平均年度花費（12個月GMV/APU）提升至1，091元，同比/環比提升48%/6%。此外，黑鯨會員累計數超5，500萬，同比/環比淨增3，000萬/800萬，黑鯨會員支出爲普通用戶的2.5倍，對人均花費提升有一定支撐作用。
